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海通證券(600837)發(fā)布研究報(bào)告稱，對比去年10月底，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)波浪式恢復(fù)，穩(wěn)增長政策更明確，多了活躍資本市場措施。此外類似去年10月，北向資金階段性流出影響市場，當(dāng)前A股估值已經(jīng)接近去年10月底，處于歷史低位。該行認(rèn)為后續(xù)穩(wěn)增長和活躍資本市場措施逐漸落地有望推動市場回升，階段性重視消費(fèi)醫(yī)藥和券商地產(chǎn)，科技是中期主線。
海通證券主要觀點(diǎn)如下：
宏觀層面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在讀數(shù)上接近去年10月，但趨勢上當(dāng)前已經(jīng)從低點(diǎn)開始改善。從制造業(yè)景氣看，23年7月制造業(yè)PMI為49.3%，略高于去年10月底;從生產(chǎn)活動看，23年7月工業(yè)增加值當(dāng)月同比低于去年10月底，但暫未形成下行趨勢;消費(fèi)方面，當(dāng)前盡管內(nèi)需尚未完全恢復(fù)，但消費(fèi)整體優(yōu)于去年10月底;地產(chǎn)方面，當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)讀數(shù)上略低于22年10月底，但已經(jīng)開始小幅改善。
盈利層面，去年10月企業(yè)盈利仍在下行趨勢中，當(dāng)前盈利正在持續(xù)改善。上市公司層面，整體看去年10月底A股盈利仍在下行趨勢當(dāng)中，23年一季度A股盈利已經(jīng)有改善的跡象。工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，22年10月工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比處于下降趨勢當(dāng)中，23年6月略高于去年10月，已連續(xù)4個月提升。此外，企業(yè)盈利與PPI呈高度正相關(guān)關(guān)系，7月PPI當(dāng)月同比已觸底回升，有望結(jié)束下降趨勢，企業(yè)盈利有望更好地修復(fù)。
政策層面，去年10月疫情和地產(chǎn)政策尚未優(yōu)化，當(dāng)前政策已經(jīng)全面聚焦穩(wěn)增長。22年下半年穩(wěn)增長政策開始逐步發(fā)力，但去年10月政策以托底經(jīng)濟(jì)為主，防疫政策調(diào)整和民營地產(chǎn)“三支箭”也是在22年11月才開始陸續(xù)出臺。相比之下，當(dāng)前政策環(huán)境對市場更加有利，對投資者預(yù)期形成更強(qiáng)的支撐。724政治局會議后各領(lǐng)域的政策逐步落地，房地產(chǎn)政策、促消費(fèi)政策相繼跟進(jìn)發(fā)布。此外，相比去年10月底，當(dāng)前資本市場得到政策的高度重視。
市場層面，當(dāng)前A股同樣面臨外資流出的壓力，指數(shù)位置已經(jīng)接近去年10月底。近期市場弱勢與去年10月底較為類似，都是在美債利率攀升和美元強(qiáng)勢的背景下，外資持續(xù)流出導(dǎo)致的持續(xù)下跌，進(jìn)而導(dǎo)致A股下跌。對比指數(shù)點(diǎn)位、估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，當(dāng)前A股已經(jīng)接近去年10月底的位置。
目前市場已經(jīng)到達(dá)底部區(qū)域，后續(xù)政策落地見效有望推動市場見底回升。8月海內(nèi)外市場共振下跌但A股跌幅相對更大的主要原因是投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策落地存疑，疊加海外流動性收緊導(dǎo)致外資流出。但從歷史對比角度看，本輪外資流出已接近過去5次的平均水平，反映負(fù)面因素已經(jīng)消化較為充分。當(dāng)前穩(wěn)增長政策正持續(xù)加碼，下半年隨著我國政策落地見效及經(jīng)濟(jì)周期見底回升，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期有望回暖，市場將重回基本面驅(qū)動。
行業(yè)角度關(guān)注性價(jià)比高的消費(fèi)，科技是中長期主線。短期看，低估低配的消費(fèi)在政策催化下有望表現(xiàn)更優(yōu)，當(dāng)前消費(fèi)板塊的估值和基金配置已處在歷史低位。此外，隨著后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需和活躍資本市場的相關(guān)政策落地，地產(chǎn)和券商也有望明顯受益。中長期看，科技仍是主線，關(guān)注政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域和技術(shù)變革下人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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