信達證券股份有限公司劉嘉仁,王越,林凌近期對丸美股份(603983)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：彩妝品牌戀火同比增長211%，渠道轉(zhuǎn)型下利潤端略承壓》，本報告對丸美股份給出評級，當前股價為26.74元。

丸美股份(603983)

(資料圖片)

公司公告：23年上半年實現(xiàn)營收10.59億元/+29.64%，歸母凈利1.31億元/+11.63%，扣非歸母凈利1.19億元/+17.63%；23Q2實現(xiàn)營收5.83億元/+34.10%，歸母凈利0.52億元/+0.82%，扣非歸母凈利0.45億元/+2.57%。

分品類看，美容類產(chǎn)品表現(xiàn)突出。23Q2眼部/護膚/潔膚/美容類實現(xiàn)收入1.27/2.22/0.64/1.56億元，同比分別+11.16%/+6.67%/+3.57%/+232.28%，環(huán)比分別+33.68%/+10.78%/+55.38%/+18.81%，以戀火為核心的彩妝類產(chǎn)品同比增速亮眼。

分品牌看，彩妝品牌戀火實現(xiàn)高增長。1）23H1“黑眼圈神器”丸美小紅筆眼霜銷售額1.07億，較去年同期增長超355%，23H1丸美雙膠原小金針次拋精華銷售額9013萬元，較去年同期增長155%；2）彩妝品牌戀火通過“看不見”/“蹭不掉”粉底液等核心大單品塑造底妝心智，并在此基礎(chǔ)上拓展粉霜、氣墊、粉餅等品類，23H1戀火實現(xiàn)收入3.07億，同比增長211.42%，向上勢能強勁。公司公告同意提名王玉瑩女士為第四屆董事會董事候選人，王玉瑩女士出生于1992年，現(xiàn)任戀火事業(yè)部總經(jīng)理，曾就職于歐萊雅、雅詩蘭黛。我們認為王玉瑩女士的大廠經(jīng)驗和對消費趨勢的洞察力或能為各品牌提供更多創(chuàng)新理念和推廣思路。

分渠道看，加強線上渠道建設(shè)，銷售費用增幅較大。23H1線上渠道收入8.45億元/yoy+58.97%，占比79.78%，以抖音為主的線上直營同比增長119.53%；線下渠道收入2.14億元/yoy-24.62%，占比20.22%，線下渠道收入下滑主要系線下消費恢復不穩(wěn)固所致。分品牌來看，23H1主品牌丸美抖音&快手同比增長129.51%，天貓旗艦店同比增長28.33%；彩妝品牌戀火618期間線上銷售同比增長327%，其中天貓增長超2倍，抖音、快手增長超4倍。公司加碼營銷推廣，抖音、微博、小紅書等多平臺滾動發(fā)聲（3月登上天貓內(nèi)容艦長名單、5月以“重組膠原蛋白”三螺旋結(jié)構(gòu)入選巨量引擎X時尚芭莎之“了不起的中國成分3”）。當前公司渠道轉(zhuǎn)型成效已逐步顯現(xiàn)，但線上競爭激烈、流量成本高漲也使得公司銷售費用大幅增加，尤其在公司重點發(fā)力的抖音渠道，從而導致23H1銷售費率達48.48%/+4.38pct，其中23Q2銷售費率更是高達53.36%/+3.43pct。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動毛利率提升，渠道轉(zhuǎn)型下利潤端略有承壓。23H1綜合毛利率70.12%/+0.91pct，其中23Q2綜合毛利率71.31%/-0.1pct。我們認為23H1毛利率小幅增長主要源自：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高單價護膚類大單品（如：重組雙膠原系列）、美容類新品銷售收入占比提升；2）保持成本管控，減少促銷品的占比。費用端，23H1期間費用率54.97%/同比+2.22pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為48.48%/4.47%/2.74%/-0.71%，同比分別+4.37/-1.87/-0.28/-0.01pct，期間費用率提升主要系公司加碼線上推廣導致銷售費用率大幅增長所致。23H1公司歸母凈利率12.34%/同比-1.99pct，費用率提升導致公司整體盈利能力略微降低。我們認為隨著公司在線上渠道的積累日益深厚、優(yōu)勢逐步建立，后續(xù)費率存在優(yōu)化空間。

盈利預(yù)測：根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.11/3.89/4.68億元，對應(yīng)PE分別為35/28/23X（截至8月25日收盤價）。公司在產(chǎn)品端一方面通過加大原料研發(fā)投入打造差異化新品，例如重組膠原蛋白系列產(chǎn)品已成為重要的業(yè)績增長點，另一方面重點打造底妝品類持續(xù)放量；在渠道端堅定轉(zhuǎn)型線上，抖音渠道持續(xù)翻倍增長，天貓渠道也已企穩(wěn)，不過后續(xù)需要繼續(xù)觀察轉(zhuǎn)型過程中的銷售費用投放效率以及利潤率變化趨勢。

風險提示：線上渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；線上流量紅利減退；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟影響消費者信心；化妝品市場競爭激烈等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達88.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.08。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為38.28。

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