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信達證券股份有限公司劉嘉仁,周子莘近期對若羽臣進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：盈利表現(xiàn)顯著向好，運營能力優(yōu)勢賦能自有品牌推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化》，本報告對若羽臣給出評級，當(dāng)前股價為19.13元。

若羽臣(003010)

事件：公司發(fā)布2023年中期報告：公司23H1實現(xiàn)營收5.92億元/yoy+10.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元/yoy+147.61%，毛利率/凈利率分別為39.68%/3.82%，同比分別+9.54/+2.11pct，單Q2來看，實現(xiàn)營收3.09億元/yoy+23.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元/yoy+181.25%，毛利率/凈利率分別為44.23%/5.08%，同比分別+12.12/+2.84pct。

代運營業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，運營能力優(yōu)勢賦能自有品牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長。23H1（代運營）零售/運營服務(wù)/品牌策劃分別實現(xiàn)營收2.66/0.77/0.21億元，同比分別+8.87%/+6.46%/-52.84%，銷售占比分別為45%/13%/3%。渠道分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.27億元/yoy+30.48%/占比38%。公司代運營客戶資源持續(xù)豐富，23H1新引進Attenir/艾天然、康王、SHEVEU賽逸、健美生等國際知名品牌；多渠道經(jīng)營能力不斷增強，淘系外營收占比提升至47.85%，其中抖音平臺收入同比增長138%推動銷售占比提升6.67pct至13.05%。除代運營業(yè)務(wù)外，公司繼續(xù)深化自有品牌建設(shè)，布局家用清潔、香氛、個人護理等賽道，基于公司較強的品牌以及渠道運營能力賦能自有品牌實現(xiàn)高速增長，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元/yoy+92%/占比18%，自有品牌綻家在各個渠道繼續(xù)亮眼表現(xiàn)，天貓旗艦店營收yoy+28%/占比39%、抖音營收同比增速超100%/占比33%，小紅書、京東等多個渠道保持雙位數(shù)增長。

毛利率提升帶動盈利能力向好。23H1公司整體毛利率為39.68%/yoy+9.54pct，主要源于公司持續(xù)進行降本增效，各項業(yè)務(wù)的毛利率均有不同程度提升：23H1（代運營）零售/運營服務(wù)/品牌策劃/毛利率分別為42.67%/72.86%/32.10%/24.11%，同比分別+10.13/+12.58/+9.40/+8.03pct。費用率方面，23H1期間費用率為35.58%/yoy+6.64%，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為27.30%/7.13%/-1.11%/2.26%，同比分別+8.06/-0.12/-0.53/-0.78pct，零售業(yè)務(wù)增加對應(yīng)市場推廣費用增多推動銷售費用率提升，并且在“控風(fēng)險、降成本、提人效、強前端”的經(jīng)營方針之下，除銷售費用率外的其他費率均呈現(xiàn)下降趨勢。23H1凈利率為3.82%/yoy+2.11pct，在毛利率提升的帶動作用之下盈利能力顯著優(yōu)化。

存貨壓力減小，周轉(zhuǎn)天數(shù)較同期顯著優(yōu)化。公司存貨同比減少13.83%、存貨水平大幅降低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)自22H1的134天降至23H1的91天，為后續(xù)持續(xù)經(jīng)營減少壓力。

投資建議：公司持續(xù)優(yōu)化品牌矩陣、提升多渠道運營能力以推動代運營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，自有業(yè)務(wù)高速發(fā)展為收入提供增長動力補充，建議關(guān)注公司盈利能力優(yōu)化趨勢。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.48/0.56/0.65億元，同比分別增長43%/17%/15%，對應(yīng)PE分別為48/40/36X。

風(fēng)險因素：消費力恢復(fù)不及預(yù)期，自有品牌發(fā)展不及預(yù)期，代運營客戶流失風(fēng)險、電商平臺流量紅利減退。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券王朔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為44.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3630萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為64.13。

最新盈利預(yù)測明細如下：

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