東吳證券股份有限公司袁理,陳孜文近期對金科環(huán)境進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：業(yè)績同增28%，發(fā)布新水島加速市場釋放》，本報告對金科環(huán)境給出買入評級，當前股價為21.0元。

(資料圖)

金科環(huán)境(688466)

投資要點

事件：2023年上半年公司營收2.54億元，同增16.09%；歸母凈利潤0.44億元，同增27.50%；加權(quán)平均ROE同比提高0.68pct至3.97%。

2023H1營收歸母雙增，中長期業(yè)務(wù)收入占比提至36%。2023H1公司營收歸母雙增，銷售毛利率39.87%，同增3.75pct，銷售凈利率18.40%，同增2.75pct。分業(yè)務(wù)來看，1）裝備及技術(shù)解決方案：實現(xiàn)營收1.63億元，同增10.23%，占總收入64.02%，毛利率41.77%，同增5.94pct，主要系個別項目毛利率較高。2）中長期業(yè)務(wù)：污廢水資源化產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售和運維技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營收9099.63萬元，同增27.66%，主要系公司下屬運營水廠水處理能力提升，處理水量同比增加，中長期業(yè)務(wù)收入占總收入35.79%，同增3.24pct，毛利率36.18%，同降0.56pct。

ToB和ToG業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，污廢水資源化營收占比70%。按服務(wù)行業(yè)劃分，2023H1公司ToB業(yè)務(wù)營收1.20億元，占比47.12%；ToG業(yè)務(wù)營收1.34億元，占比52.70%。按服務(wù)領(lǐng)域劃分，飲用水深度處理領(lǐng)域營收0.76億元，占比29.89%，污廢水資源化營收1.78億元，占比69.93%。

截至2023H1在手訂單同增19.81%至4.86億元。按業(yè)務(wù)類型劃分，裝備及技術(shù)解決方案、污廢水資源化產(chǎn)品、運維技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)在手訂單分別為2.00、1.82、1.04億元；按服務(wù)行業(yè)劃分，ToB業(yè)務(wù)和ToG業(yè)務(wù)在手訂單分別為2.29、2.57億元；按業(yè)務(wù)領(lǐng)域劃分，污廢水資源化、高品質(zhì)飲用水在手訂單分別為3.68、1.18億元。

運營提效費用率下降，銷售回款增加現(xiàn)金流大幅改善。2023H1期間費用率同降2.89pct至18.18%。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別下降0.78pct/下降2.90pct/下降0.72pct/上升0.79pct至3.26%、14.05%、3.13%、0.87%。2023H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.84億元，同增916.21%。

水資源化專家，發(fā)布新水島&切入高端制造業(yè)再生水藍海。公司深耕水深度處理及資源化，數(shù)字化&產(chǎn)品化應(yīng)用升級，發(fā)布“新水島”產(chǎn)品，占地節(jié)約80%，建造周期1-2月，智慧生產(chǎn)，無人值守，全成本低。取水&排污約束疊加降本驅(qū)動，PCB、光伏等新興產(chǎn)業(yè)以及高耗水、高污染民生產(chǎn)業(yè)再生水需求迫切。以光伏行業(yè)50%再生水滲透率測算，25年光伏再生水運營+建造空間為公司22年收入體量的16倍，公司合作隆基引領(lǐng)光伏再生水，首個項目落地后有望快速滲透市場。

盈利預(yù)測與投資評級：污廢水資源化專家，數(shù)字化產(chǎn)品升級，切入PCB、光伏等高端制造業(yè)再生水藍海，新水島應(yīng)用場景豐富，加速工業(yè)端市場釋放。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測1.13/1.54/2.07億元，對應(yīng)23/17/12倍PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策進展不及預(yù)期，項目進展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)袁理研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為75.61%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.88。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為25.37。

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