中國(guó)銀河證券股份有限公司王婷,賈亞萌近期對(duì)亞士創(chuàng)能(603378)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利持續(xù)改善，毛利率顯著提升》，本報(bào)告對(duì)亞士創(chuàng)能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.75元。

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亞士創(chuàng)能(603378)

事件 亞士創(chuàng)能發(fā)布 2023 年半年報(bào)， 2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.87 億元， 同比增長(zhǎng) 5.20%； 歸母凈利潤(rùn) 0.39 億元， 同比增長(zhǎng) 20.85%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.31 億元， 同比增長(zhǎng) 2774.26%。

建筑涂料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)， 防水業(yè)務(wù)快速發(fā)展 2023H1 公司功能型建筑涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.41 億元， 同比增長(zhǎng) 3.81%， 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的71.49%， 銷售量達(dá) 32.16 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 10.20%， 上半年公司建筑涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入、 銷量雙增長(zhǎng)， 主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 其中， 工程涂料/家裝涂料/砂漿及膩?zhàn)拥扰涮撞牧戏謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.32/0.64/1.44 億元， 同比增加2.93%/2.05%/10.09%； 上半年工程涂料/家裝涂料月均單價(jià)分別為 4.89 元/公斤、 5.06 元/公斤， 同比下降 3.55%/10.92%， 公司在產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)情況下， 以量補(bǔ)價(jià)， 實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)。 2023H1 公司建筑節(jié)能材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.93 億元， 同比下降 3.47%， 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 20.01%。 其中， 保溫裝飾板/保溫材料/粘結(jié)砂漿等配套材料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.94/0.50/0.49 億元，同比+27.68%/-49.88%/-5.89%。 2023H1 公司防水材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.12 億元， 同比增長(zhǎng) 74.60%， 主營(yíng)業(yè)務(wù)占比為 7.66%， 占比提升 3.03 個(gè)百分點(diǎn)， 其中防水卷材/防水涂料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.94 億元/0.18 億元， 同比+63.62%/+167.92%。

毛利率顯著提升， 期間費(fèi)用率降低 2023H1 公司綜合毛利率為 33.95%，同比+2.75pct， 其中， 功能型建筑涂料/建筑節(jié)能材料/防水材料毛利率分別為 40.75%/17.58%/4.78%， 同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct， 主營(yíng)業(yè)務(wù)建筑涂料業(yè)務(wù)毛利率提升顯著。 公司毛利率提升得益于上游原材料價(jià)格下降以及降本增效措施的持續(xù)推動(dòng)， 2023H1 公司主要原材料乳液/鈦白粉/聚丙乙烯顆粒/樹脂等平均單價(jià)分別為 5.92/13.46/9.57/9.45 元每公斤， 同比下降16.85%/21.06%/18.41%/23.05%。 此外， 2023H1 公司期間費(fèi)用率為 24.54%，同比-4.40pct， 公司費(fèi)用控制能力進(jìn)一步提升， 其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用 率 分 別 為 12.53%/5.68%/2.67%/3.65% ， 同 比 -3.67pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。 銷售費(fèi)用率降低主要系銷售人員減少， 人工成本及相關(guān)業(yè)務(wù)費(fèi)用減少所致； 研發(fā)費(fèi)用率減少主要系部分在研項(xiàng)目進(jìn)入后期， 相應(yīng)投入減少所致。 此外， 2023H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 0.69 億元，較去年同期增長(zhǎng) 3.70 億元， 由負(fù)轉(zhuǎn)正， 主要原因系現(xiàn)金結(jié)算的貨款減少所致， 公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流有所改善。

實(shí)控人擬全額認(rèn)購(gòu)滿足擴(kuò)張需求， 產(chǎn)能擴(kuò)張助力市占率提升 公司定向增發(fā)經(jīng)上交所審核通過(guò)， 公司實(shí)控人擬全額認(rèn)購(gòu)， 以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)， 滿足經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大的資金需求。 公司作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)擁有建筑涂料、 保溫裝飾一體化材料、 保溫材料和防水材料四大產(chǎn)品及其系統(tǒng)服務(wù)能力、 品牌影響力較強(qiáng)、 規(guī)模較大的龍頭企業(yè)， 公司未來(lái)的市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升。 此外， 隨著老舊小區(qū)改造的推進(jìn)， 舊改重涂有望釋放市場(chǎng)空間， 行業(yè)迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)， 公司或?qū)⑹找妗?/p>

投資建議 公司作為涂料行業(yè)龍頭企業(yè)之一， 在產(chǎn)品、 技術(shù)、 品牌、 營(yíng)銷渠道方面均具有明顯優(yōu)勢(shì)。 受益于原材料價(jià)格下降， 公司毛利率顯著提升，預(yù)計(jì)下半年原材料價(jià)格有望維持現(xiàn)有水平， 公司毛利率維持高位； 公司費(fèi)用管控能力的提升將進(jìn)一步提高公司盈利水平。 隨著后續(xù)地產(chǎn)竣工端的持續(xù)回暖， 行業(yè)市場(chǎng)需求進(jìn)一步恢復(fù)， 公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)提升。 此外， 當(dāng)前涂料行業(yè)呈現(xiàn)“ 大行業(yè)、 小企業(yè)” 的局面， 行業(yè)集中度較低， 隨著我國(guó)環(huán)保政策及企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的推進(jìn)， 以及下游消費(fèi)升級(jí)， 小企業(yè)加速出清， 公司作為涂料行業(yè)頭部企業(yè)之一， 市占率有望提升， 疊加舊改需求不斷釋放，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)一步增加。 總體來(lái)看， 公司業(yè)績(jī)有較大提升空間。 預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)為 2.52/3.23/4.19 億元， 每股收益為 0.59/0.75/0.98 元，對(duì)應(yīng)市盈率 17/13/10 倍。 基于公司良好的發(fā)展預(yù)期， 首次覆蓋給予 “ 推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中郵證券丁士濤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.77%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.71。

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