西南證券股份有限公司黃寅斌近期對(duì)晨化股份(300610)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期業(yè)績(jī)承壓，產(chǎn)能釋放未來可期》，本報(bào)告對(duì)晨化股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為15.84元，當(dāng)前股價(jià)為10.55元，預(yù)期上漲幅度為50.14%。

(資料圖)

晨化股份(300610)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.64億元，同比-22.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比-74.8%，實(shí)現(xiàn)EPS0.11元。單Q2實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，同比-29.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比-84.2%。

上半年業(yè)績(jī)承壓，聚醚胺利潤(rùn)降幅較大。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入4.64億元，同比-22.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比-74.8%。分業(yè)務(wù)看，表面活性劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比-17.2%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.9億元，毛利率16.1%；阻燃劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.6億元，同比-40.6%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)758萬元，毛利率12.9%；硅橡膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.4億元，同比-29.1%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)824萬元，毛利率21.2%。業(yè)績(jī)同比降低，主要受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司多數(shù)產(chǎn)品售價(jià)及毛利率均低于去年同期。

根據(jù)百川盈孚，公司主要產(chǎn)品聚醚胺2023年年初均價(jià)21000元/噸，截至2023年6月底，聚醚胺均價(jià)20000元/噸，較年初下降4.8%，上半年均價(jià)20195.1元/噸，同比-41.2%。從成本端來看，2023年聚醚胺成本上升，疊加價(jià)格疲軟，毛利潤(rùn)同比70%以上降幅。聚醚胺庫(kù)存來看，上半年整體庫(kù)存偏高，截至2023年6月底，行業(yè)庫(kù)存量9700噸，同比+193.9%，但從7月份開始庫(kù)存已有明顯降低趨勢(shì)。

持續(xù)發(fā)力聚醚胺領(lǐng)域，鞏固風(fēng)電材料龍頭地位。公司共有兩個(gè)生產(chǎn)基地，揚(yáng)州晨化和淮安晨化，淮安晨化是公司最重要的生產(chǎn)基地，現(xiàn)有年產(chǎn)81000噸新材料（20000噸/年天然表面活性劑烷基糖苷、36000噸/年特種聚醚、20000噸/年磷系阻燃劑、5000噸/年特種聚脲涂料）項(xiàng)目。2021年9月26日，晨化股份發(fā)布公告稱，淮安晨化與淮安投促局簽訂《淮安晨化新材料有限公司年產(chǎn)4萬噸聚醚胺及4.2萬噸聚醚項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，擬建設(shè)年產(chǎn)4萬噸聚醚胺及4.2萬噸聚醚項(xiàng)目，計(jì)劃于2023年開工，預(yù)計(jì)2024年投運(yùn)。2022年11月，公司公告將江蘇大江年產(chǎn)34000噸聚氨酯功能性助劑項(xiàng)目的擬用地與淮安晨化年產(chǎn)4萬噸聚醚胺（4.2萬噸聚醚）項(xiàng)目的擬用地進(jìn)行合并。擴(kuò)建項(xiàng)目建成后，晨化股份將擁有7.1萬噸聚醚胺產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)僅次于正大新材料7.5萬噸產(chǎn)能，風(fēng)電固化劑龍頭地位穩(wěn)固。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.72元、0.99元、1.95元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為16倍、11倍、6倍。給予公司2024年16倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.84元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)王喆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為39.02%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.78。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.16。

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