浙商證券股份有限公司李丹,李逸近期對(duì)吉祥航空(603885)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《吉祥航空2023半年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：Q2扣匯業(yè)績(jī)超19年表現(xiàn)超預(yù)期，九元凈利潤同比19年+91%》，本報(bào)告對(duì)吉祥航空給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.87元。

吉祥航空(603885)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

吉祥航空公布 2023 中報(bào)： Q2 扣匯歸母凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期

23H1， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 93.3 億元，同比 22 年+174%，同比 19 年+16%；歸母凈利潤 0.62 億元，同比扭虧。其中 23Q2， 公司營業(yè)收入 48.9 億元，同比 19 年+24%；歸母凈利潤-1.03 億元， 主要受匯兌損失拖累。

按照公司 2023 中報(bào)口徑，美元兌人民幣匯率變動(dòng)使人民幣貶值 1%，將導(dǎo)致公司凈利潤減少 7445 萬元。按照美元兌人民幣中間價(jià)口徑， 我們預(yù)計(jì) Q2 人民幣貶值產(chǎn)生的匯兌損失導(dǎo)致公司凈利潤減少約 3.8 億元，加回匯兌損失影響后， 預(yù)計(jì)公司 23Q2 歸母凈利潤約 2.8 億元，同比 19 年+70%左右。

運(yùn)營數(shù)據(jù)： 6 月客座率 84%，較 19 年同期的降幅收窄至 2.3pct

根據(jù)公司公告， 23Q2，公司 ASK、 RPK、客座率同比 19Q2 分別+21%、 +16%、-4.2pct。其中， 4-6 月公司客座率分別為 81%、 80%、 84%，同比 19 年分別-4.3、 -5.8、 -2.3 個(gè)百分點(diǎn)。 機(jī)隊(duì)規(guī)模方面，截至 23 年 6 月末，吉祥航空機(jī)隊(duì)規(guī)模114 架，當(dāng)年凈增 4 架。

上半年吉祥受匯兌損失拖累，九元表現(xiàn)超預(yù)期

收入端： 23Q2，公司單位 ASK 收入約 0.402 元，同比 19 年+2%；單位 RPK 收入約 0.495 元，同比 19 年+8%。

成本端： 23H1，單位 ASK 成本約 0.355 元，同比 19 年+3%。其中， 23H1 單位ASK 燃油成本 0.129 元，同比 19 年+22%，主要因?yàn)?23H1 航空煤油均價(jià)（約6540 元/噸）較 19H1 均價(jià)增長 32%；單位 ASK 非油成本 0.225 元，同比 19 年下降 6%。

匯兌損失： 23H1 末人民幣匯率較 22 年末貶值 3.75%，根據(jù)中報(bào)， 23H1 公司產(chǎn)生匯兌損失約 3.1 億元。我們認(rèn)為，匯兌損益僅短暫影響報(bào)表端，對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營與現(xiàn)金流影響有限。

利潤端： 23H1 公司歸母凈利潤 0.62 億元，同比扭虧。根據(jù) 2023 中報(bào)，若美元兌人民幣匯率變動(dòng)導(dǎo)致人民幣貶值 1%，公司凈利潤將減少約 0.74 億元。按上述口徑計(jì)算，加回匯兌損失影響后，公司 23Q2 凈利潤約 2.8 億元，同比 19 年+70%。

控股子公司九元航空： 23H1 收入 16.4 億元，同比 19 年+21%；凈利潤 3668 萬元，同比 19 年+91%。

展望：暑期旺季航司業(yè)績(jī)有望爆發(fā)， Q3 將成大周期兌現(xiàn)起點(diǎn)

三季度是航空傳統(tǒng)旺季，出行恢復(fù)后的首個(gè)暑運(yùn)旺季疊加航空大周期彈性，我們認(rèn)為， Q3 有望成為航空大周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)起點(diǎn)，公司歸母凈利潤或創(chuàng)歷史新高。

中期來看，十四五行業(yè)運(yùn)力供給增速確定性放緩，供需錯(cuò)配漲價(jià)預(yù)期下航司利潤彈性可觀。作為民營航司龍頭，憑借高效率以及寬體機(jī)利用率優(yōu)化，公司大周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望超預(yù)期。 1） 吉祥航空與三大航重疊的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，在三大航主導(dǎo)市場(chǎng)的情況下，有望充分受益票價(jià)彈性。 2） 受寬體機(jī)低利用率拖累， 18-19 年業(yè)績(jī)?yōu)榈突鶖?shù)。在補(bǔ)貼與利用率提升的雙重促進(jìn)下，寬體機(jī)單機(jī)盈利能力有望迎來改善。 3） 19 年起九元航空在主基地廣州的時(shí)刻開始放量， 21 夏秋獲得一線互飛時(shí)刻，未來航網(wǎng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)，低成本市場(chǎng)空間廣闊。 4） 中期公司將保持快于行業(yè)的增速，成長性相對(duì)突出。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 23-25 年凈利潤分別約 12、 30、 32 億元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求恢復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華金證券凌軍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利10.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.18。

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