民生證券股份有限公司李陽近期對(duì)北新建材(000786)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利超預(yù)期，受益飽和營銷、成本下降》，本報(bào)告對(duì)北新建材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.48元。

北新建材(000786)

【資料圖】

公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)營收114.02億元，同比+8.84%，歸母凈利18.96億元，同比+15.58%，扣非歸母凈利18.29億元，同比+19.16%。其中，23Q2營收66.77億元，同比+15.86%，歸母凈利13.04億元，同比+21.13%，扣非凈利12.67億元，同比+27.28%。23H1公司毛利率30.20%，同比+0.16pct，凈利率16.69%，同比+0.89pct，其中Q2毛利率32.53%，同比+1.17pct、環(huán)比+5.62pct。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，“一體”持穩(wěn)，“兩翼”高增。23H1公司石膏板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70.18億元，同比-0.62%，占比61.56%；龍骨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.23億元，同比-8.67%，占比10.73%；防水業(yè)務(wù)（防水卷材+防水涂料+防水工程）貢獻(xiàn)收入18.16億元，同比+9.79%，占比15.93%；工業(yè)和建筑涂料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入2.09億元，同比+38.02%，占比1.83%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11.34億元，同比高增321.77%，占比9.95%。

石膏板盈利能力提升，非石膏板業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出。公司堅(jiān)持“價(jià)本利”戰(zhàn)略，分業(yè)務(wù)來看：①上半年公司石膏板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)38.44%的毛利率，同比+2.98pct，主要系上游護(hù)面紙、煤炭、天然氣價(jià)格均有回落，同時(shí)中高端價(jià)格穩(wěn)中有升。②公司龍骨產(chǎn)品配套率提升，原材料降價(jià)、整體均價(jià)回落明顯，但毛利率穩(wěn)定，上半年毛利率為19.74%，同比+0.01pct。③防水卷材業(yè)務(wù)方面，原材料價(jià)格下行疊加新產(chǎn)品的大力推廣，盈利能力持續(xù)提升，上半年毛利率為20.82%，同比+3.09pct。④其他收入實(shí)現(xiàn)高增322%，主要為“石膏板+”產(chǎn)品。

加碼營銷投入，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯下降。從費(fèi)用端來看：①23H1公司銷售費(fèi)用為4.32億元，同比+15.68%，銷售費(fèi)用率3.79%、同增0.22pct，主要系公司加大營銷投入，其中占比69.16%的人工成本同比+10.20%，占比近9%的廣告及展覽費(fèi)增長(zhǎng)25.37%，占比近5%的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)增長(zhǎng)174.45%。②公司進(jìn)一步加強(qiáng)成本管控，23H1管理費(fèi)用同比-13.50%，費(fèi)用率4.29%、同減1.11pct，其中占比近54%的人工成本下降約10%，占比近8%的折舊費(fèi)增長(zhǎng)約8%，占比近15%的停產(chǎn)損失大幅下降約44%。③上半年公司研發(fā)費(fèi)用基本持平，研發(fā)費(fèi)用率3.68%、同比+0.1pct。④上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同降18.61%，費(fèi)用率0.40%、同降近0.1pct，期末短期借款為4.04億元，期初1.68億元，去年同期8.43億元；長(zhǎng)期借款11.28億元，年初及去年同期均為近5億元。

其他關(guān)注點(diǎn)包括：①上半年公司收現(xiàn)比為86.39%，同比-4pct。期末應(yīng)收賬款及票據(jù)同比+10.61%，其中應(yīng)收票據(jù)同比-28.39%、應(yīng)收賬款同比+12.76%。其中，防水分部期末應(yīng)收賬款26.5億、輕質(zhì)建材13.8億。防水建材分部經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~扣除歸集至母公司資金影響，23H1為-2.7億，上年同期為-5.35億。②23H1公司所得稅費(fèi)用為8751.48萬元，同比+72%，主要系盈利增長(zhǎng)、納稅調(diào)整項(xiàng)。③處置資產(chǎn)收回現(xiàn)金凈額為7425.13萬元，同比+123.78%，預(yù)計(jì)主要為舊產(chǎn)線設(shè)備處理等。

投資建議：考慮到公司“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)及地產(chǎn)竣工需求景氣延續(xù)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為40.08、43.12、46.29億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為11x、10x、10x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策變動(dòng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券(600958)余斯杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利34.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.19。

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