民生證券股份有限公司馬天詣近期對(duì)中興通訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非凈利率超預(yù)期，持續(xù)加強(qiáng)算力研發(fā)投入》，本報(bào)告對(duì)中興通訊給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.61元。

中興通訊(000063)

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事件概述：2023年8月18日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入607.0億元，同比增長(zhǎng)1.48%，；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.7億元，同比增長(zhǎng)19.85%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)49.1億元，同比增長(zhǎng)31.78%。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力提升。23H1公司毛利率為43.22%，同比提升6.18pct，源于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)的收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)及成本優(yōu)化，凈利率為8.9%，同比提升1.28pct。公司23H1研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為21.07%/7.60%/4.14%，同比變動(dòng)+4.1pct/-0.2pct/-0.1pct，公司持續(xù)進(jìn)行5G相關(guān)產(chǎn)品、芯片、服務(wù)器及存儲(chǔ)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等技術(shù)領(lǐng)域和市場(chǎng)推廣投入，且管理效率有所提升。

運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)拉動(dòng)成長(zhǎng)，消費(fèi)者、政企業(yè)務(wù)短期承壓。23H1公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)408.1億元/58.7億元/140.2億元，分別同比變動(dòng)+5.40%/-2.60%/-12.37%。運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主要固網(wǎng)產(chǎn)品、承載產(chǎn)品收入增長(zhǎng)拉動(dòng)，公司5G基站、5G核心網(wǎng)發(fā)貨量保持全球第二；消費(fèi)者業(yè)務(wù)受到全球需求疲軟影響（23H1全球手機(jī)出貨量同比-10%），國(guó)際手機(jī)產(chǎn)品收入減少；政企業(yè)務(wù)因H1國(guó)內(nèi)政企市場(chǎng)投資承壓受到挑戰(zhàn)。

三大業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，持續(xù)加強(qiáng)算力基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)投入。（1）運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)：無(wú)線產(chǎn)品方面，公司RAN產(chǎn)品進(jìn)入Leader（領(lǐng)導(dǎo)者）象限。有線產(chǎn)品方面，首家推出精準(zhǔn)50GPON技術(shù)；推出Real400G光傳輸方案，與中國(guó)移動(dòng)完成全球首個(gè)400GQPSK現(xiàn)網(wǎng)試點(diǎn)，傳輸距離創(chuàng)紀(jì)錄。（2）政企業(yè)務(wù)：23H1國(guó)內(nèi)政企市場(chǎng)投資承壓服務(wù)器及存儲(chǔ)成為公司國(guó)內(nèi)政企業(yè)務(wù)的重點(diǎn)增長(zhǎng)引擎。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、新型數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)庫(kù)三個(gè)產(chǎn)品也逐步成為公司拓展國(guó)內(nèi)政企市場(chǎng)的主力軍。（3）消費(fèi)者業(yè)務(wù)：手機(jī)產(chǎn)品持續(xù)打造全場(chǎng)景智慧生活2.0，發(fā)布全球首款A(yù)I裸眼3D平板nubiaPad3D等多款新品；移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品，公司5GMBB&FWA保持發(fā)貨量全球領(lǐng)先；家庭信息終端，保持PONCPE、機(jī)頂盒發(fā)貨量全球領(lǐng)先的同時(shí)，發(fā)布業(yè)界首個(gè)WiFi7FTTR產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣。算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品成為公司第二曲線創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要?jiǎng)幽?。公司服?wù)器及存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模已進(jìn)入國(guó)內(nèi)前五、電信行業(yè)持續(xù)保持第一；公司已經(jīng)推出R6500G5GPU服務(wù)器，年內(nèi)將發(fā)布支持大模型訓(xùn)練的最新平臺(tái)AI服務(wù)器；存儲(chǔ)方面，提供分布式磁陣和高端全閃磁陣組合方案，兼顧了大容量和高性能需求，發(fā)布分布式磁陣產(chǎn)品KS20000；推出新一代400GE/800GE數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，支持單槽14.4T，發(fā)布新型數(shù)據(jù)中心，PUE可低至1.13。

投資建議：數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司ICT領(lǐng)先者地位有望進(jìn)一步鞏固，算力業(yè)務(wù)持續(xù)增厚業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為99.42/113.07/139.36億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為17/15/12x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G商用不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)黃亞元研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利101.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.26。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為51.45。

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