華西證券股份有限公司周莎近期對京基智農(nóng)進行研究并發(fā)布了研究報告《生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，工業(yè)化重塑養(yǎng)殖生態(tài)》，本報告對京基智農(nóng)給出買入評級，當(dāng)前股價為20.13元。

(相關(guān)資料圖)

京基智農(nóng)(000048)

報告摘要

公司2019年正式進軍生豬養(yǎng)殖行業(yè)，得益于工業(yè)化養(yǎng)殖快速落地，到2022年實現(xiàn)生豬出欄量超100萬頭僅用了3年，并做到了優(yōu)異的生產(chǎn)成績，高州項目2022年生產(chǎn)成本約為14.93元/公斤，賀州成本低于高州，且今年將進一步改善，成績斐然。

京基的成功源于對工業(yè)化養(yǎng)殖的深刻理解和堅定執(zhí)行，從最開始的頂層設(shè)計就摒棄了傳統(tǒng)散戶囿于低投入而嚴(yán)重依賴手工勞作的臟亂差，也不同于一般規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)根據(jù)豬價漲跌而隨時調(diào)整擴張節(jié)奏的趨利避害。作為跨界新勢力，京基秉承效率致勝的簡單商業(yè)哲學(xué)，把低成本作為企業(yè)生存和發(fā)展的唯一目標(biāo)，而不是一味地追求規(guī)模擴張，“先做強再做大”的理念一以貫之，任憑豬價波動而絕不動搖。

在生豬養(yǎng)殖行業(yè)，隨著勞動力成本不可逆的快速上升，對于企業(yè)而言，極限的成本控制必須依賴于高度工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)化的全新養(yǎng)殖模式，尤其是對于人多地少的粵港澳大灣區(qū)等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，高標(biāo)準(zhǔn)高投入的樓房養(yǎng)殖成為不二選擇。經(jīng)過測算，在不考慮重大疫病和環(huán)保投入的情況下，京基的樓房養(yǎng)豬完全成本有望做到15元/公斤以內(nèi)，成為成本競爭力高的規(guī)模養(yǎng)殖主體。其核心在于樓房養(yǎng)殖的滿產(chǎn)滿負(fù)最接近于工業(yè)化流水線的生產(chǎn)模式，就像一臺放大的流水作業(yè)機器一樣日夜無休，高效運轉(zhuǎn)。唯有如此，才能最大可能降低由于豬舍、設(shè)備、母豬和人工空閑所造成的成本浪費，提高效率。對于制造業(yè)而言，在原料成本不可控的條件下，產(chǎn)能利用率是決定成本的最關(guān)鍵因素。樓房養(yǎng)豬通過高度集約化的模式最大限度利用場地、設(shè)備、母豬和人工，進而提高單位產(chǎn)出也就是生產(chǎn)效率，這是低密度養(yǎng)殖無可比擬的優(yōu)勢。

凡事有利必有弊，高密度帶來的生物安全風(fēng)險和環(huán)保壓力也是不容忽視的兩大風(fēng)險，企業(yè)必須要在高效率和高風(fēng)險之間尋求最佳的平衡。公司文昌項目由于前期設(shè)計不合理，發(fā)生環(huán)保事故，公司積極配合，投入大量人力物力進行整治，目前各項指標(biāo)達標(biāo)且項目設(shè)立公眾開放日，增進公眾對項目的理解。生物安全上，公司生物安全防控系統(tǒng)和日常管理雙管齊下，表現(xiàn)優(yōu)異，高州項目入選國家級非洲豬瘟無疫小區(qū)。

投資建議

我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，今年出欄或?qū)⒔咏?00萬頭，基本實現(xiàn)滿產(chǎn)滿負(fù)，豬業(yè)板塊持續(xù)為公司貢獻收入；（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務(wù)，山海御園2023H1結(jié)算金額75.26億元，預(yù)售中的山海公館項目將在下半年開始入伙交付，將繼續(xù)給公司貢獻可觀的收入和利潤彈性。（3）生豬價格今年上半年持續(xù)低迷，拖累生豬養(yǎng)殖板塊的業(yè)績?；诖?，我們下調(diào)公司23年營業(yè)收入137.19億元至133.97億元，下調(diào)公司24年營業(yè)收入117.74億元至116.74億元，新增預(yù)測公司2025年營業(yè)收入為139.22億元。上調(diào)公司23年歸母凈利20.25億元至20.37億元，下調(diào)公司24年歸母凈利10.26億元至10.08億元，新增預(yù)測公司25年歸母凈利潤為15.19億元。上調(diào)公司23年EPS3.87元至3.89元，下調(diào)公司24年EPS1.96元至1.93元，新增預(yù)測公司25年EPS為2.90元，2023年8月18日股價20.13元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為5/10/7X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

生豬市場價格波動風(fēng)險，生豬產(chǎn)能釋放進程不及預(yù)期風(fēng)險，飼料原材料價格波動風(fēng)險，房地產(chǎn)項目推進進展及收入確認(rèn)不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券(002736)魯家瑞研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為41.65%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.76。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。

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