華金證券股份有限公司趙寧達(dá)近期對(duì)普洛藥業(yè)(000739)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤(rùn)端高增長(zhǎng)，CDMO有望持續(xù)發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)普洛藥業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.42元。

普洛藥業(yè)(000739)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

2023H1盈利質(zhì)量提升，研發(fā)投入加大。公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：（1）2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.54億元（+19.43%，同比增速，下同），歸母凈利潤(rùn)6.01億元（+37.55%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.95億元（+42.23%）；毛利率26.60%（+1.53pp），凈利率10.09%（+1.33pp）；銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用分別為2.68億元（+1.88%）、2.44億元（+7.53%）及3.52億元（+24.59%），占營(yíng)收比重分別為4.49%（-0.77pp）、4.10%（-0.46pp）及5.91%（+0.24pp）。2023H1利潤(rùn)端優(yōu)于銷售端，主要系成本下降帶動(dòng)毛利率上升及費(fèi)用率下降所致。（2）2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.69億元（-0.53%），歸母凈利潤(rùn)3.62億元（+26.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.61億元（+27.96%）；2023Q2營(yíng)收增速略有下滑，主要系2022Q1受上海疫情影響部分銷售延遲至2022Q2所致。

CDMO表現(xiàn)亮眼，有望持續(xù)發(fā)力。CDMO業(yè)務(wù)具備制造端優(yōu)勢(shì)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.39億元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp）。（1）研發(fā)：已布局PROTAC、ADC、多肽等新技術(shù)平臺(tái)，其中已為客戶提供多肽小數(shù)量服務(wù)；橫店CDMO研發(fā)中心預(yù)計(jì)2023年8月底投用。（2）產(chǎn)能：CDMO多功能中試車間及高活化合物車間已于2023H1投用，新增兩個(gè)API多功能車間預(yù)計(jì)2023Q4投用，柔性化生產(chǎn)能力將進(jìn)一步提升。（3）服務(wù)項(xiàng)目：商業(yè)化階段項(xiàng)目247個(gè)（+18%），研發(fā)階段項(xiàng)目363個(gè)（+79%）；API項(xiàng)目共69個(gè)（+25%），其中17個(gè)已進(jìn)入生產(chǎn)商業(yè)化。（4）客戶群體：聚焦bigpharma、國(guó)內(nèi)biotech、歐洲CDMO公司及美國(guó)biotech四大客戶，2023H1國(guó)外客戶占比64%，國(guó)內(nèi)客戶占比36%。

原料藥制劑一體化布局穩(wěn)步推進(jìn)。（1）原料藥中間體業(yè)務(wù)注重成本控制，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.04億元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.16pp），主要得益于原材料價(jià)格大幅下降。項(xiàng)目建設(shè)方面，公司已對(duì)戰(zhàn)略品種07110實(shí)施新工藝改進(jìn)，降低成本；另新建AH22081生產(chǎn)線，計(jì)劃2023年8月完成建設(shè)。（2）制劑業(yè)務(wù)多產(chǎn)品化發(fā)展，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.74億元（+17.80%），毛利率50.38%（-0.64pp）。公司現(xiàn)有120多個(gè)制劑品種，已立項(xiàng)18個(gè)項(xiàng)目，2023年預(yù)計(jì)新增5個(gè)品種，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化。

投資建議：公司三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，利潤(rùn)端表現(xiàn)優(yōu)異；研發(fā)實(shí)力突出，產(chǎn)能國(guó)內(nèi)最大；CDMO競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)發(fā)力。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.28/14.98/18.03億元，增速分別為24.2%/21.9%/20.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/11倍。首次覆蓋，給予“買入-A”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券祝嘉琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.22。

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