華安證券股份有限公司尹沿技,王奇玨,傅曉烺近期對用友網(wǎng)絡(600588)進行研究并發(fā)布了研究報告《推進業(yè)務組織模式升級，發(fā)布企業(yè)服務大模型YonGPT》，本報告對用友網(wǎng)絡給出買入評級，當前股價為17.44元。

用友網(wǎng)絡(600588)

事件概況

(資料圖片僅供參考)

用友網(wǎng)絡于 8 月 17 日發(fā)布 2023 年半年度報告。2023 年上半年公司實現(xiàn)營收 33.70 億元，同比下降 4.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤-8.45 億元；扣非歸母凈利潤-9.40 億元。

單二季度， 公司實現(xiàn)營收 18.95 億元同比下降 16.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.48 億元；扣非歸母凈利潤-4.44 億元。

組織架構調整影響短期業(yè)績，簽約合同已現(xiàn)邊際改善，合同負債增長奠定全年業(yè)績基礎

1） 營收端， 2023H1 公司實現(xiàn)營收 33.70 億元，同比下降 4.73%。 其中，云服務業(yè)務實現(xiàn)營收 23.46 億元， 同比增長 2%。 2023H1 公司營收下降主要系報告期內公司堅定推進了公司歷史上最大的一次業(yè)務組織模式升級。 由于業(yè)務組織變革需要一定的轉換時間， 因此對公司上半年的合同簽約、實施交付、收入確認有較大的階段性影響，短期業(yè)績承壓。

2）利潤端，2023H1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤-8.45 億元；扣非歸母凈利潤-9.40億元。 主要系受收入下滑的影響，以及報告期末公司人員規(guī)模較去年同期多了 2111 人，導致報告期內營業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費用之和較去年同期增加 4.6 億的影響。

3） 毛利率方面， 2023H1 毛利率為 48.85%， 同比下降 8pct。

4） 費用方面， 2023H1 銷售費用為 10.8 億元， 同比增長 25%， 銷售費用率為 32.05%， 同比增加 7.6pct； 管理費用為 5.09 億元， 同比增長 0.6%，管理費用率為 15.11%， 同比增長 0.8pct； 研發(fā)費用為 10.12 億元， 同比增長 4.5%， 研發(fā)費用率為 30.05%， 同比增長 2.7pct。

5） 簽約合同方面， 2023H1 公司整體合同簽約金額 31.3 億元，同比增長 3.1%，其中， 1-5 月份同比下降 5.6%， 6 月份單月同比增長 20.0%，7 月份單月同比增長 24%， 截至 7 月底累計簽約金額同比增長 5.3%。

6）合同負債方面， 2023H1 合同負債為 27.9 億元， 同比增長 20.2%， 其中，云業(yè)務相關合同負債實現(xiàn) 22.1 億元， 同比增長 25.9%； 訂閱相關合同負債實現(xiàn) 14.6 億元， 同比增長 41.5%。公司云服務業(yè)務 ARR 實現(xiàn)20.6 億元， 同比增長 22.6%。

7） 新增客戶方面， 2023H1 公司新增云服務付費客戶數(shù)為 5.95 萬家，截至報告期末，云服務累計付費客戶數(shù)為 63.10 萬家。

大型企業(yè)客戶不斷突破， 中小企業(yè)客戶市場穩(wěn)步發(fā)展

1） 大型企業(yè)客戶市場， 2023H1 實現(xiàn)收入 21.48 億元， 同比下降 9.1%。其中云服務業(yè)務實現(xiàn)收入 15.12 億元， 同比下降 3.2%。 報告期內實現(xiàn)合同簽約金額 17.4 億元， 同比增長 9.2%； 核心產(chǎn)品 YonBIP 實現(xiàn)簽約金額12 億元， 核心產(chǎn)品續(xù)費率達 104.2%。 2023H1 新增一級央企簽約 4 家，截至報告期末， 面向一級央企累計簽約 31 家， 成功簽約中國物流集團、中化控股、 中糧集團、 中廣核、 湘科集團等企業(yè)。

2） 中型企業(yè)客戶市場， 2023H1 實現(xiàn)營收 5.54 億元， 同比增長 10.5%，其中， 云服務業(yè)務實現(xiàn)營收 3.08 億元， 同比增長 25.2%， 核心產(chǎn)品續(xù)費率達 92.3%。 YonSuite 持續(xù)完善會計服務、 營銷服務等應用， 報告期內簽約金額約 1 億元， 同比增長超過 90%。

3） 小微企業(yè)客戶市場， 2023H1 實現(xiàn)營收 3.78 億元， 同比增長 12%， 其中， 云訂閱收入實現(xiàn) 2.29 億元， 同比增長 28.2%。

發(fā)布業(yè)界首個企業(yè)服務大模型 YonGPT， 企業(yè)軟件邁入 AIGC 新階段

7 月 27 日， 公司發(fā)布業(yè)界首個企業(yè)服務大模型 YonGPT， 覆蓋企業(yè)財務、人力和業(yè)務，是多領域融合化、多形態(tài)綜合型的企業(yè)服務大模型。YonGPT 采用了最新的人工智能技術，結合了用友在企業(yè)服務領域 35 年的經(jīng)驗積累、領先并場景豐富的企業(yè)應用軟件產(chǎn)品、大規(guī)模企業(yè)客戶基礎的優(yōu)勢，它的發(fā)布標志著中國企業(yè)軟件的創(chuàng)新邁入以人工智能為中心的新階段。 報告期內， 公司推出了結合 AI 能力的可組裝式數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品和服務，深度覆蓋 20 個領域應用、 27 個行業(yè)，推出 600 多個主題分析模型， AI 已在公司業(yè)務運營中的營銷、客戶服務與交付、軟件開發(fā)等工作中應用并取得效果。

投資建議

我們預計公司 2023-2025 年分別實現(xiàn)收入 109.7/135.4/170.7（前值：117.85/147.87/180.21） 億元，同比增長 18.4%/23.5%/26.1%（前值：27.2%/25.5%/21.9%）；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.7/8.4/15.5（前值：6.0/10.5/15.0）億元，同比增長 70%/126%84% （前值：175%/75%/43%），維持“買入”評級

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)楊澤原研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為58.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為108.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為26.95。

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