信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)?002847)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《緊握渠道趨勢(shì)，新品培育加速》，本報(bào)告對(duì)鹽津鋪?zhàn)咏o出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為81.97元。

鹽津鋪?zhàn)?002847)

(資料圖片僅供參考)

事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.94億元，同比+56.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元，落在預(yù)告中位。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.01億元，同比+57.6%，Q2收入環(huán)比仍加速超我們預(yù)期，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比+98.9%。

點(diǎn)評(píng)：

定位性?xún)r(jià)比國(guó)民零食，多品類(lèi)全渠道多點(diǎn)開(kāi)花。辣鹵、蛋類(lèi)、蒟蒻果凍等核心單品23H1快速增長(zhǎng)，休閑魔芋在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下23H1體量超過(guò)2億，鵪鶉蛋上半年體量接近1億元，鹽津培育新品的能力和渠道運(yùn)作效率可見(jiàn)一斑。電商渠道23H1同比實(shí)現(xiàn)155%的高增長(zhǎng)，體量達(dá)到3.91億元，內(nèi)部組織管理高效率且激勵(lì)到位。零食量販、社區(qū)團(tuán)購(gòu)?fù)苿?dòng)經(jīng)銷(xiāo)渠道同比增長(zhǎng)58%，渠道多點(diǎn)開(kāi)花，緊握渠道變革趨勢(shì)和機(jī)會(huì)。直營(yíng)KA由于人流量下滑影響，23H1體量同比下滑15%至1.92億元，占比進(jìn)一步降低到10%，影響進(jìn)一步降低。公司近年全力打磨供應(yīng)鏈，23H1鹽津研發(fā)費(fèi)用同比提升53.7%，內(nèi)部重視培養(yǎng)具備企業(yè)家精神的高管，品牌定位“大牌零食，好吃不貴”，有望實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品領(lǐng)先+效率驅(qū)動(dòng)”的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)突破品類(lèi)培育邊界和單品天花板瓶頸。

規(guī)模效應(yīng)及效率驅(qū)動(dòng)下，23Q2盈利能力同環(huán)比進(jìn)一步提升。鹽津單Q2毛利率同比+1.4pct至36.0%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降6.2pct至11.5%，23Q2毛銷(xiāo)差同環(huán)比提升亮眼，23Q2管理費(fèi)用率為4.1%，同環(huán)比分別下降0.7pct/0.2pct。單Q2歸母凈利率為13.4%，同環(huán)比分別提升2.8pct/0.9pct，盈利能力在規(guī)模效應(yīng)及效率驅(qū)動(dòng)下持續(xù)提升，進(jìn)一步向市場(chǎng)證明了鹽津內(nèi)部高效的運(yùn)營(yíng)體系及核心聚焦品類(lèi)上盈利能力的持續(xù)突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中式零食行業(yè)格局未定，品類(lèi)整合和渠道變革有紅利。鹽津鋪?zhàn)尤婪帕框?qū)動(dòng)，新品培育明顯加速，收入增長(zhǎng)有望持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)23年收入為40億元，上調(diào)歸母凈利潤(rùn)至5.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE32X。鹽津內(nèi)部機(jī)制靈活+激勵(lì)到位+渠道執(zhí)行能力強(qiáng)，全力打磨供應(yīng)鏈及效率驅(qū)動(dòng)下，盈利能力亦有望延續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23-25年公司每股收益分別為2.59、3.31、4.18元，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商超人流量進(jìn)一步下滑、烘焙等品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)龔源月研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為107.89。

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