東興證券股份有限公司近期對天合光能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中期業(yè)績預(yù)告點評：量利齊升，助力半年報業(yè)績高增》，本報告對天合光能給出增持評級，當(dāng)前股價為37.93元。
天合光能(688599)
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財務(wù)要點：公司披露2023年中報業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤33.28-37.52億元，同比增長162%-196%。實現(xiàn)扣非凈利潤35.03-39.27億元，同比增長204%-241%。
產(chǎn)品量利齊升，助力半年報業(yè)績高增長。23年Q1公司單季度實現(xiàn)扣非凈利17.30億，根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告，公司Q2單季度扣非凈利為17.73-21.97億元，環(huán)比增2%-27%。報告期，公司業(yè)績繼續(xù)增長得益于：1）全球光伏產(chǎn)品需求持續(xù)增長，帶動公司組件出貨量提升；2）硅料降價疊加公司上游硅片產(chǎn)能的逐步釋放，產(chǎn)品綜合成本進(jìn)一步下降；3）管理水平提升，物流成本及期間費用等得到有效控制。展望全年，隨著硅料價格觸底，下半年終端觀望需求不再，光伏裝機(jī)需求進(jìn)一步釋放，公司產(chǎn)品出貨同比降持續(xù)高增。
股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。7月3日，公司公告2023年限制性股票激勵計劃草案，擬授予激勵對象5,473.35萬股，激勵對象重點向公司核心和關(guān)鍵技術(shù)、銷售、管理人員等傾斜。業(yè)績考核目標(biāo)值為23-25年凈利潤分別達(dá)到65、100、130億元，3年復(fù)合增速達(dá)52%，高目標(biāo)彰顯發(fā)展信心。
組件的品牌和渠道是企業(yè)的核心競爭力與護(hù)城河。公司已建立全球分銷體系，是分銷比例第一的組件企業(yè)，顯著的分銷渠道優(yōu)勢為公司開拓光伏分布式市場打下堅實基礎(chǔ)。同時天合光能至尊系列組件具有廣泛的品牌知名度，連續(xù)三年獲得RETC組件制造全面最佳表現(xiàn)。公司作為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)之一，基于全球布局的渠道和品牌優(yōu)勢，有望持續(xù)領(lǐng)跑。
發(fā)力N型路線，一體局布局構(gòu)建成本競爭力。22年6月，公司發(fā)布公告稱，擬在西寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、15萬噸高純多晶硅、35GW單晶硅、10GW切片、10GW電池、10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線。項目于22年正式開工建設(shè)，預(yù)計到25年底全部建成。截止2022年公司電池/組件產(chǎn)能為50/65GW，預(yù)計到2023年底電池/組件產(chǎn)能將達(dá)75/95GW，其中Topcon先進(jìn)電池產(chǎn)能將達(dá)40GW。我們認(rèn)為，公司發(fā)力N型路線，青海西寧基地建成后，公司的加長一體化產(chǎn)能布局將為公司構(gòu)筑研發(fā)與成本的相對競爭力。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為74.89/96.95/117.60億元，EPS分別為3.45/4.46/5.41元，對應(yīng)2023.7.25收盤價36.39元，PE分別為11/8/7。維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)品價格、原材料價格或大幅波動。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)游家訓(xùn)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利72.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.3。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為65.65。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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