中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對中炬高新(600872)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評：董事會換屆選舉在即，內(nèi)部治理有望改善》，本報告對中炬高新給出增持評級，當前股價為37.01元。

中炬高新(600872)

事件：7月7日，公司發(fā)布關(guān)于《監(jiān)事會自行召集2023年第一次臨時股東大會》的公告，決定于7月24日召開臨時股東大會，審議相關(guān)股東提請的議案，包括罷免何華、黃煒、曹建軍、周艷梅四人的董事職務(wù)，并選舉梁大衡、林穎、劉戈銳、劉鍺輝為新董事。

【資料圖】

火炬系或成為控股股東，內(nèi)部治理有望改善。1）董事會換屆完成后火炬系或成為控股股東：此前火炬及一致行動人雖然持股約19.8%，為公司第一大股東，但仍未獲得控制權(quán)，而新選舉的董事中有3名出自火炬，1名出自一致行動人鼎暉投資，若換屆成功后火炬系董事共6名，滿足成為控股股東的條件。2）內(nèi)部治理有望改善：一方面控制權(quán)問題解決以及新管理層落地有望提振公司員工信心、增強團隊凝聚力，另一方面新選舉的董事林穎為鼎暉投資執(zhí)行董事、2021年至今任景芝白酒公司監(jiān)事、2011-2016年任華潤集團財務(wù)部專業(yè)副總監(jiān)，我們認為鼎暉與華潤擁有豐富的知名快消品運作經(jīng)驗與較先進的管理能力，有望幫助公司走出內(nèi)部治理的困境，并可能導(dǎo)入米面糧油、商超渠道方面的資源。

短期：23Q2與23全年有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。1）23Q2，一方面考慮到報表端基數(shù)偏高+宏觀需求復(fù)蘇節(jié)奏穩(wěn)健，預(yù)計23Q2收入端或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)步增長，另一方面隨著大豆價格同比下降與減鹽、零添加產(chǎn)品鋪市帶來品類結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，利潤端亦有望改善；2）23H2，一方面若宏觀需求環(huán)比改善，尤其是海外經(jīng)濟復(fù)蘇帶來國內(nèi)出口改善，則公司東南沿海主要市場的C端與餐飲需求有望得以提振，另一方面考慮到大豆價格同比下跌趨勢延續(xù)，以及預(yù)計白糖價格6-9月呈現(xiàn)小幅震蕩下行趨勢，則成本壓力整體緩和。

長期：逆勢布局新渠道與新品類的紅利或在行業(yè)上行周期釋放。1）從基本面來看，基礎(chǔ)調(diào)味品行業(yè)有望隨著宏觀周期復(fù)蘇實現(xiàn)需求端的改善，同時公司在過去1年行業(yè)下行周期積極布局餐飲渠道與復(fù)合調(diào)味品，這一紅利有望在未來行業(yè)上行周期逐步釋放；2）從內(nèi)部治理來看，若火炬與鼎暉成為實控股東，長期有望提振公司員工信心與持續(xù)賦能，助力公司在渠道、管理等方面取得提升。

投資建議：預(yù)計23~25年歸母凈利為7.2/8.5/9.6億元，同比+221.7%/17.5%/13.5%，EPS分別為0.92/1.08/1.22元，對應(yīng)PE為40/34/30X，考慮到宏觀需求復(fù)蘇的不確定性與公司內(nèi)部治理問題的解決仍需時間，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：終端動銷不及預(yù)期，內(nèi)部治理問題的不確定性，食品安全問題等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為65.59%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為38.02。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級11家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為42.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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