南京證券股份有限公司許吟倩,焦馬也近期對寶新能源(000690)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《電量前低后高加速去庫，廣東電價上漲業(yè)績向好》，本報告對寶新能源給出買入評級，當(dāng)前股價為7.17元。
寶新能源(000690)
(資料圖片)
事件：公司公告2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.67億元，同比-2.19%：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2570.87萬元，同比+585.53%
電網(wǎng)檢修影響收入，高價庫存煤成本承壓：2023Q1公司營收同比下滑2.19%，主要受一季度南方電網(wǎng)網(wǎng)架優(yōu)化工程影響，公司陸豐中湖灣中一一期兩臺機(jī)組停機(jī)檢修14天導(dǎo)致發(fā)電量同比減少。用電方面，受節(jié)后復(fù)工節(jié)奏影響，廣東省1-2月用電量同比+1.1%，3月累計用電量同比+3.0%：發(fā)電方面，1-2月云南水電發(fā)電量同比+11.2%，擠壓廣東省內(nèi)火電出力空間，同期廣東省火電發(fā)電量同比-3.9%，2月底云南來水轉(zhuǎn)枯，3月單月廣東省火電發(fā)電量同比+13.9%，累計發(fā)電量同比轉(zhuǎn)正，增速為2.9%。2023Q1公司毛利率為4.59%，同比減少1.51pct，主要因?yàn)闋I業(yè)成本同比僅-0.62%，在發(fā)電量預(yù)計雙位數(shù)減少的情況下成本僅微降，我們認(rèn)為系高價煤去庫慢所導(dǎo)致，公司2022年末存貨5.2億元，達(dá)歷史峰值，由于一季度檢修疊加前兩月火電出力空間小，部分高價煤未能及時消耗，公司入爐煤價未能與市場同步回落，公司Q1毛利0.99億元，同比26.38%。同時，公司致力于降本增效，Q1銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別同比降低35.06%、1.81%和44.18%
廣東省電價頂格上浮，全年電價維持剛性：2023年廣東省年度雙邊協(xié)商電價達(dá)到553.88元/兆瓦時，同比增長11.44%，較燃煤基準(zhǔn)價上浮19.6%月度來看，1-3月廣東省月度雙邊協(xié)商電價為531.5元/兆瓦時，略低于年底長協(xié)價格，但較去年同期524.27元/兆瓦時仍有所上浮。電力供給扁緊的格局下，我們認(rèn)為迎峰度夏期間電價能維持較強(qiáng)的剛性。
裝機(jī)仍有想象空間：公司陸豐甲湖灣電廠3、4號機(jī)組已經(jīng)于2022年11月26日動工，2025年初建成投產(chǎn)，屆時公司裝機(jī)將增長56.87%，有望對公司業(yè)績形成有力提振。此外，公司表示梅縣荷樹園電廠7、8號機(jī)組2臺1000MW資源綜合利用機(jī)組及陸豐甲湖灣電廠5至8號4臺1000MW機(jī)組擴(kuò)建工程月前處于前期工作階段，上述項目均屬現(xiàn)有廠址擴(kuò)建項目。若后續(xù)項目獲得核準(zhǔn)，公司資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模預(yù)計將更加可觀
盈利預(yù)測與投資建議：公司一季度發(fā)電量降低源于電網(wǎng)優(yōu)化這一特殊情況，隨著高價庫存的消耗，成本端回落，公司將充分享受到區(qū)域內(nèi)量價齊升的紅利，業(yè)績彈性較大。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為14.51、16.97、24.26億元，對應(yīng)PE分別為10.44、8.92、6.24，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格超預(yù)期增長，用電需求不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)蔡屹研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.03。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為8.65。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寶新能源（000690）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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