中泰證券發(fā)布研究報告表示，2022年年報及2023年一季報CRO、CDMO板塊完美收關(guān)。受多重因素影響，CRO、CDMO行業(yè)2023年有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會：

【資料圖】

1）CRO：1.持續(xù)看好臨床CRO及仿制藥CRO：源于2022年CRO板塊受國內(nèi)外投融資環(huán)境、不利因素影響較大，因此隨著不利因素逐步消退，該行預(yù)計板塊有望持續(xù)快速增長，持續(xù)看好臨床CRO（泰格醫(yī)藥(300347)、普蕊斯、諾思格等）與仿制藥CRO（百誠醫(yī)藥、陽光諾和等）投資機會；

2.建議關(guān)注一體化CRO、CDMO及臨床前CRO：2023年以來，海外CPI月度數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，加息節(jié)奏有望逐步放緩，投融資改善預(yù)期有望邊際向好，海外收入為主的一體化CRO/CDMO（藥明康德(603259)、藥明生物、康龍化成(300759)等）及國內(nèi)臨床前CRO（昭衍新藥(603127)、美迪西、方達(dá)控股、泓博醫(yī)藥等）有望迎來估值修復(fù)機會；

2）CDMO：1.建議重點關(guān)注化學(xué)大分子CDMO：源于下游單品持續(xù)快速放量，化學(xué)大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建議重點關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈（藥明康德、凱萊英(002821)、諾泰生物、圣諾生物等）投資機會。

2.建議關(guān)注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO獲益于大訂單交付，該行預(yù)計隨著訂單逐步交付完畢，高基數(shù)或?qū)硪欢径乳g波動，但隨著前端項目持續(xù)向后端延伸，剔除大訂單增長有望持續(xù)強勁，建議關(guān)注頭部公司凱萊英、博騰股份(300363)、藥石科技(300725)、皓元醫(yī)藥等。

中泰證券的主要觀點如下：

2022板塊持續(xù)強勁，各項指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，2023Q1受大訂單基數(shù)擾動增長略有放緩。

1）業(yè)績持續(xù)強勁：2022年CRO、CDMO收入+54.6%，歸母+58.0%，經(jīng)調(diào)整None-IFRS歸母+50.6%。分季度看，2023Q1收入+10.4%，歸母+20.9%，經(jīng)調(diào)整None-IFRS歸母+15.9%。

2）細(xì)分來看，CDMO高速增長，CRO維持快增：①小分子CDMO：源于大訂單持續(xù)交付、商業(yè)化項目不斷落地、產(chǎn)能利用率及運營效率快速提升，小分子CDMO收入+109.4%；②大分子CDMO：持續(xù)高增態(tài)勢凸顯，收入+49.9%；③臨床前CRO：源于高增訂單持續(xù)釋放，臨床前CRO收入+32.5%；④臨床CRO：相關(guān)疫苗項目交付及不利因素擾動下持續(xù)穩(wěn)健，收入+28.6%，該行預(yù)計隨不利因素消退后有望逐步恢復(fù)。

3）項目轉(zhuǎn)移持續(xù)：2022年國內(nèi)CRO、CDMO核心標(biāo)的項目總數(shù)占全球研發(fā)管線比例提升至37.4%（+7.7pp）；

4）運營效率持續(xù)提升：2022年平均人均創(chuàng)收增至84.7萬元/人（+23.1%），創(chuàng)歷史新高。

5）產(chǎn)能持續(xù)落地：源于行業(yè)需求持續(xù)，2022年固定資產(chǎn)+46.4%、在建工程+37.0%，均較2021年略有放緩。

6）行業(yè)集中度穩(wěn)步提升：行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，2022年前五家收入規(guī)模占比升至71.2%（+3.7pp）。

風(fēng)險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、新藥研發(fā)失敗風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險、數(shù)據(jù)樣本存在一定篩選，或與實際情況存在偏差的風(fēng)險。

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