民生證券股份有限公司周泰,徐菁近期對(duì)新五豐(600975)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：國(guó)有生豬養(yǎng)殖區(qū)域龍頭，并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)出欄高增》，本報(bào)告對(duì)新五豐給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.82元。
新五豐(600975)
【資料圖】
深耕生豬養(yǎng)殖行業(yè)二十余年，國(guó)企改革注入新活力。2001年，公司正式成立，并在同年9月取得供港澳活豬出口經(jīng)營(yíng)權(quán)，成為國(guó)內(nèi)較早以生豬養(yǎng)殖出口為主業(yè)的外向型公司之一。2017年由于國(guó)企改革，湖南省國(guó)資委將糧油集團(tuán)劃轉(zhuǎn)至現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)，使現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)持股新五豐增至32.55%，標(biāo)志了新五豐背靠國(guó)資背景注入新活力。
生豬供給依然充足，終端需求緩慢改善。生豬已經(jīng)進(jìn)入新一輪的去產(chǎn)能周期，明確看好未來(lái)周期反轉(zhuǎn)。從供應(yīng)端來(lái)看，集團(tuán)豬場(chǎng)出欄積極性提升，尤其是月度計(jì)劃未完成的企業(yè)，生豬供應(yīng)量略增；散戶出欄積極性偏高，大體重豬源不斷投放市場(chǎng)。從需求來(lái)看，終端需求緩慢改善，部分屠企低點(diǎn)入庫(kù)增多，帶動(dòng)整體屠宰開工率繼續(xù)提高，整體來(lái)看市場(chǎng)仍然處于供應(yīng)略大于需求的態(tài)勢(shì)。
公司輕資產(chǎn)進(jìn)行生豬飼養(yǎng)，利于擴(kuò)張發(fā)展。公司主要通過租賃豬場(chǎng)實(shí)行自繁自養(yǎng)，“公司+農(nóng)戶”代養(yǎng)模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2020Q1-2022Q1，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，而固定資產(chǎn)卻基本不變，說明公司通過輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，租賃豬場(chǎng)的自養(yǎng)模式和“公司+農(nóng)場(chǎng)”的代養(yǎng)模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。租賃自養(yǎng)：公司需要尋找政府及企業(yè)合作方，政府及企業(yè)則需要按公司標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)養(yǎng)殖場(chǎng)及相關(guān)配套設(shè)施。公司向合作方支付租金，資金需求量相對(duì)較小且租金價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)租賃豬場(chǎng)有效降低固定資產(chǎn)開支，從而降低折舊費(fèi)。“公司+農(nóng)戶”：公司與合作農(nóng)戶的合作是委托養(yǎng)殖行為，在合作過程中雙方形成利益共同體，公司主要承擔(dān)生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，合作農(nóng)戶主要承擔(dān)飼養(yǎng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，“公司+農(nóng)戶”代養(yǎng)模式減少了育肥過程中較大場(chǎng)地的需求，有利于降低固定資產(chǎn)支出。
公司收購(gòu)天心種業(yè)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。為解決現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，公司進(jìn)行并購(gòu)重組，將天心種業(yè)納入為全資子公司，公司以約22.1億元收購(gòu)天心種業(yè)100%股權(quán)（含200萬(wàn)元國(guó)有獨(dú)資資本公積）及其4家子公司少數(shù)股權(quán)以及新五豐基金投資的6家項(xiàng)目公司100%股權(quán)。本次并購(gòu)重組，公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)拓展能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)發(fā)展能力有望增強(qiáng)，有利于進(jìn)一步提升上市公司市場(chǎng)占有率，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。天心種業(yè)具備優(yōu)質(zhì)育種場(chǎng)，擁有多年生豬養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，是自育自繁自養(yǎng)大規(guī)模一體化的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，在飼養(yǎng)規(guī)模、育種技術(shù)、管理水平都具有一定優(yōu)勢(shì)。天心種業(yè)在建豬場(chǎng)陸續(xù)投產(chǎn)，隨著公司注入天心種業(yè)，公司出欄量將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為4.55、12.36、15.44億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42、1.15、1.43。公司作為我國(guó)生豬養(yǎng)殖龍頭之一，成功布局生豬全產(chǎn)業(yè)鏈，公司未來(lái)養(yǎng)殖規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，成本在有效管控下有望進(jìn)一步改善，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不及預(yù)期；豬價(jià)反彈不及預(yù)期；飼料原料價(jià)格波動(dòng)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)孟維肖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為23.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.23。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新五豐（600975）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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