東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對(duì)百潤(rùn)股份(002568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《強(qiáng)爽勢(shì)頭強(qiáng)勁，疫后業(yè)績(jī)快速恢復(fù)》，本報(bào)告對(duì)百潤(rùn)股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為39.30元，當(dāng)前股價(jià)為37.79元，預(yù)期上漲幅度為4.0%。
(資料圖)
百潤(rùn)股份(002568)
公司近期發(fā)布2022年年報(bào)、2023年一季報(bào)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.9億元（yoy-0.0%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2億元（yoy-21.7%）。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.6億元（yoy+41.1%）、歸母凈利潤(rùn)1.9億元（yoy+104.7%），疫后業(yè)績(jī)快速恢復(fù)。
22年華北展現(xiàn)高增速，23Q1預(yù)調(diào)酒業(yè)績(jī)快速回升。22年公司預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)收入22.57億元（yoy-1.2%）、凈利潤(rùn)3.39億元（yoy-27.9%），22Q3以來(lái)業(yè)績(jī)呈逐月恢復(fù)態(tài)勢(shì)。量?jī)r(jià)拆分，22年預(yù)調(diào)酒銷量、單價(jià)分別同比增長(zhǎng)11.2%、下滑11.2%。23Q1，預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)收入6.74億元（yoy+46.7%）、凈利潤(rùn)1.40億元（yoy+128.8%），受益于疫后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、強(qiáng)爽銷售增速較高。分地區(qū)，22年華北、華東、華南、華西地區(qū)收入為4.07億元（yoy+26.6%）、11.08億元（yoy-10.3%）、6.51億元（yoy+9.6%）、3.70億元（yoy-9.2%），華北、華南增速較高。22年末，華北、華東、華南、華西經(jīng)銷商數(shù)量為472、548、664、509家，環(huán)比22年末增加68、7、106、49家，招商穩(wěn)步推進(jìn)。
23Q1毛利率提升、費(fèi)用率收縮，盈利水平大幅提升。22年，公司毛利率為63.8%（yoy-1.7pct）；銷售費(fèi)用率為24.1%（yoy+2.3pct），主要因廣告投入增加；管理費(fèi)用率為6.7%（yoy+1.4pct）；凈利率為20.1%（yoy-5.5pct）。23Q1，公司毛利率為65.5%（yoy+2.9pct），預(yù)計(jì)受益于原材料成本下降等；銷售費(fèi)用率為20.6%（yoy-4.9pct），管理費(fèi)用率為4.5%（yoy-2.2pct），收入增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用率。23Q1公司凈利率為24.6%（yoy+7.7pct），盈利水平大幅提升。
強(qiáng)化營(yíng)銷推廣，提升消費(fèi)粘性。公司加強(qiáng)營(yíng)銷推廣，包括Rio簽約新品牌代言人組合，Rio全品牌年社交聲量增長(zhǎng)顯著；強(qiáng)爽系列進(jìn)行話題營(yíng)銷、聯(lián)名營(yíng)銷等，提升品牌認(rèn)知度，推動(dòng)強(qiáng)爽銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)品呈現(xiàn)較高復(fù)購(gòu)率。公司將持續(xù)擴(kuò)大“358”品類矩陣品項(xiàng)組合，通過(guò)口味出新、包裝升級(jí)等強(qiáng)化消費(fèi)粘性，穩(wěn)固品類成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
根據(jù)22年基數(shù)，對(duì)23、24年下調(diào)收入、上調(diào)毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為0.77、1.11、1.41元（原預(yù)測(cè)23-24年為0.80、0.98元）。公司現(xiàn)金流充沛，我們改用FCFF估值方法，計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值為413億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.30元，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷推廣不及預(yù)期、費(fèi)用大幅增加、原材料成本大幅上漲、估值下滑。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司宗旭豪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.13%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為43.48。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，百潤(rùn)股份（002568）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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