東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對百潤股份(002568)進行研究并發(fā)布了研究報告《強爽勢頭強勁，疫后業(yè)績快速恢復》，本報告對百潤股份給出增持評級，認為其目標價位為39.30元，當前股價為37.79元，預期上漲幅度為4.0%。

(資料圖)

百潤股份(002568)

公司近期發(fā)布2022年年報、2023年一季報。22年實現營業(yè)收入25.9億元（yoy-0.0%）；實現歸母凈利潤5.2億元（yoy-21.7%）。23Q1，公司實現營業(yè)收入7.6億元（yoy+41.1%）、歸母凈利潤1.9億元（yoy+104.7%），疫后業(yè)績快速恢復。

22年華北展現高增速，23Q1預調酒業(yè)績快速回升。22年公司預調酒實現收入22.57億元（yoy-1.2%）、凈利潤3.39億元（yoy-27.9%），22Q3以來業(yè)績呈逐月恢復態(tài)勢。量價拆分，22年預調酒銷量、單價分別同比增長11.2%、下滑11.2%。23Q1，預調酒實現收入6.74億元（yoy+46.7%）、凈利潤1.40億元（yoy+128.8%），受益于疫后消費場景恢復、強爽銷售增速較高。分地區(qū)，22年華北、華東、華南、華西地區(qū)收入為4.07億元（yoy+26.6%）、11.08億元（yoy-10.3%）、6.51億元（yoy+9.6%）、3.70億元（yoy-9.2%），華北、華南增速較高。22年末，華北、華東、華南、華西經銷商數量為472、548、664、509家，環(huán)比22年末增加68、7、106、49家，招商穩(wěn)步推進。

23Q1毛利率提升、費用率收縮，盈利水平大幅提升。22年，公司毛利率為63.8%（yoy-1.7pct）；銷售費用率為24.1%（yoy+2.3pct），主要因廣告投入增加；管理費用率為6.7%（yoy+1.4pct）；凈利率為20.1%（yoy-5.5pct）。23Q1，公司毛利率為65.5%（yoy+2.9pct），預計受益于原材料成本下降等；銷售費用率為20.6%（yoy-4.9pct），管理費用率為4.5%（yoy-2.2pct），收入增長攤薄費用率。23Q1公司凈利率為24.6%（yoy+7.7pct），盈利水平大幅提升。

強化營銷推廣，提升消費粘性。公司加強營銷推廣，包括Rio簽約新品牌代言人組合，Rio全品牌年社交聲量增長顯著；強爽系列進行話題營銷、聯名營銷等，提升品牌認知度，推動強爽銷量強勁增長，產品呈現較高復購率。公司將持續(xù)擴大“358”品類矩陣品項組合，通過口味出新、包裝升級等強化消費粘性，穩(wěn)固品類成長。

盈利預測與投資建議

根據22年基數，對23、24年下調收入、上調毛利率，上調費用率。預測公司23-25年每股收益分別為0.77、1.11、1.41元（原預測23-24年為0.80、0.98元）。公司現金流充沛，我們改用FCFF估值方法，計算公司權益價值為413億元，對應目標價39.30元，維持增持評級。

風險提示：營銷推廣不及預期、費用大幅增加、原材料成本大幅上漲、估值下滑。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司宗旭豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.24億，根據現價換算的預測PE為43.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為47.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，百潤股份（002568）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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