天風(fēng)證券(601162)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，站在當(dāng)前，哪些板塊可能存在機(jī)會(huì)？該行認(rèn)為，今年以來(lái)，大部分行業(yè)都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業(yè)暫時(shí)偏離。在這些偏離的行業(yè)中，如果行業(yè)未來(lái)仍能夠保持高景氣，隨著業(yè)績(jī)的不斷驗(yàn)證，股價(jià)大概率不會(huì)和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實(shí)現(xiàn)。該行認(rèn)為投資者會(huì)提前布局一季報(bào)較差、但景氣在二季度、三季度才會(huì)反轉(zhuǎn)的行業(yè)。因此，重點(diǎn)推薦一季報(bào)一般，但預(yù)計(jì)后續(xù)能夠出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)的TMT板塊：游戲、算力、半導(dǎo)體、信創(chuàng)。
【資料圖】
天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：
一、尋找景氣向上但漲幅偏離行業(yè)的主要邏輯
1、一年維度來(lái)看，不管市場(chǎng)是牛市、熊市、還是震蕩市，不管風(fēng)格是藍(lán)籌還是成長(zhǎng)，不管估值高低、增速是否邊際回落，在大部分時(shí)候，只要標(biāo)的具有較高的歸母凈利潤(rùn)增速(增速>30%)，就會(huì)具備較高的超額收益。
2、但是景氣投資并非貫穿全年，通常在Q2和Q3比較奏效，也就是【中間投資“現(xiàn)實(shí)”，兩頭投資“預(yù)期”】。
(1)每年的Q1和Q4市場(chǎng)處于業(yè)績(jī)空窗期和政策窗口期，市場(chǎng)容易交易預(yù)期，此時(shí)最有效的指標(biāo)是低PB分位數(shù)(代表預(yù)期低，交易預(yù)期的空間就大)。
(2)但從每年4月開(kāi)始，隨著一季報(bào)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政治局會(huì)議的先后落地，市場(chǎng)在Q2-Q3會(huì)回到基本面的現(xiàn)實(shí)情況，進(jìn)入景氣度投資的階段。
二、運(yùn)用偏離度模型作出的推薦，在過(guò)去兩年都得到了有效驗(yàn)證
根據(jù)模型，該行在2021年的報(bào)告《如何在5月底精準(zhǔn)選出半導(dǎo)體和軍工?當(dāng)前指向哪些行業(yè)?》，重點(diǎn)推薦了半導(dǎo)體和軍工電子&原材料。在2022年的報(bào)告《景氣投資方法論與歷史復(fù)盤(pán)》，重點(diǎn)推薦的光伏、儲(chǔ)能、軍工、風(fēng)電等需求端偏剛性的品種。均得到了有效的驗(yàn)證。
三、但這次是否不一樣?——以宏觀背景較為相似的13年和19年為例
在報(bào)告和《2013年是如何進(jìn)行四月決斷的?》和《2019年是如何進(jìn)行四月決斷的?》中，4月之后無(wú)論是大類(lèi)風(fēng)格還是細(xì)分行業(yè)，大致還是以基本面為錨，因此偏離度模型仍然有效。
四、如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期，方法依舊有效嗎?——以09年為例
(1)如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期， 四月決斷下的偏離度模型依舊有效。市場(chǎng)在2009年Q2-Q3又會(huì)回到基本面的現(xiàn)實(shí)情況，進(jìn)入景氣度投資的階段,補(bǔ)漲較多的行業(yè)，都遵循基本面。
(2)但是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，一季報(bào)往往沒(méi)法準(zhǔn)確反應(yīng)全年的業(yè)績(jī)情況。投資者提前布局一季報(bào)較差、景氣在二季度、三季度才會(huì)反轉(zhuǎn)的行業(yè)。例如09年的重卡、乘用車(chē)、功率半導(dǎo)體。
五、站在當(dāng)前，哪些板塊可能存在機(jī)會(huì)?
(1)今年以來(lái)，大部分行業(yè)都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業(yè)暫時(shí)偏離。
(2)在這些偏離的行業(yè)中，如果行業(yè)未來(lái)仍能夠保持高景氣，隨著業(yè)績(jī)的不斷驗(yàn)證，股價(jià)大概率不會(huì)和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實(shí)現(xiàn)。
(3)尋找一季報(bào)高增長(zhǎng)但是股價(jià)基本面不反映的細(xì)分行業(yè)(偏離度模型)：如果這些行業(yè)2-3季度景氣度還能延續(xù)，那么股價(jià)在4月決斷以后大概率能夠修復(fù)，屬于高賠率的策略。在今年的偏離度模型中，該行主要篩選出來(lái)的細(xì)分板塊包括：光儲(chǔ)、醫(yī)美、火電、血制品、非乳飲料、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、化妝品、藥房、電網(wǎng)設(shè)備。
(4)此外，類(lèi)似于上文09年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，一季報(bào)往往沒(méi)法準(zhǔn)確反應(yīng)全年的業(yè)績(jī)情況。投資者會(huì)提前布局一季報(bào)較差、但景氣在二季度、三季度才會(huì)反轉(zhuǎn)的行業(yè)。因此，該行重點(diǎn)推薦一季報(bào)一般，但是預(yù)計(jì)后續(xù)能夠出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)的TMT板塊：游戲、算力、半導(dǎo)體、信創(chuàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、歷史數(shù)據(jù)局限性等。
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