西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨近期對美暢股份進行研究并發(fā)布了研究報告《細線化持續(xù)迭代，金剛線價格緩降》，本報告對美暢股份給出買入評級，當(dāng)前股價為43.55元。
美暢股份(300861)
投資要點
(相關(guān)資料圖)
事件：公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營收36.6億元，同比增長98.0%；歸母凈利潤14.7億元，同比增長93.0%；扣非凈利潤13.9億元，同比增長103.2%；EPS3.07元。
受益于薄片化、細線化帶來的線耗需求增長，以及硅片產(chǎn)量持續(xù)增長，2022年公司金剛線銷量加速增長。2022年硅料價格高企，切片環(huán)節(jié)薄片化與細線化持續(xù)推進，單GW切片線耗持續(xù)增長。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，22年全球硅片產(chǎn)量357GW，同比增長53%，故2022年金剛線需求加速增長，行業(yè)維持高景氣。報告期內(nèi)公司針對金剛線基材和金剛砂持續(xù)創(chuàng)新，金剛線線徑由40μm迭代至28μm，配合下游細線化等切片要求；目前鎢絲線也實現(xiàn)月產(chǎn)量百萬km。22年公司金剛線銷量9615.6萬km，同比增長111.8%；其中22Q4銷量3150萬km，環(huán)比增長近28%，22年季度銷量環(huán)比持續(xù)提升。
金剛線價格降幅大幅收窄，價格競爭局面明顯優(yōu)于預(yù)期。2022年公司金剛線不含稅均價37.63元/km，同比-6.3%，較2021年15.7%的降幅大幅收窄。2022年薄片化+細線化帶來切片行業(yè)線耗需求大幅增長，為價格較為穩(wěn)定的原因之一。但不可忽視的是，產(chǎn)品細線化迭代+品質(zhì)提升后技術(shù)溢價顯著，疊加細線化后生產(chǎn)難度和成本提升，因此我們認為后續(xù)金剛線價格降幅將趨緩，產(chǎn)品細線化/快切化/省線化/低TTV/高穩(wěn)定化等方面競爭將更為重要，價格競爭局面有望明顯優(yōu)于市場預(yù)期。
細線化迭代不斷推進，原材料品質(zhì)要求提升，單位材料成本有所增長；產(chǎn)能提升持續(xù)攤薄制造費用。22年公司加速推進細線化迭代，原材料品質(zhì)要求提升相應(yīng)增加單位成本。22年公司金剛線單位材料成本12.18元/km，同比+14%。另一方面，由于產(chǎn)能的增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，特別是通過更多線機技改、走線速度提升攤薄人工與制造費用，22年單位人工同比-32.7%，單位制造費用同比-30.5%，在營業(yè)成本中比重下降。公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游布局黃絲和母線，目前黃絲已投產(chǎn)，黃絲與母線自供比例將逐步提高，2023年公司在原材料端降本空間充足，成本優(yōu)勢進一步增強。
盈利預(yù)測與投資建議：公司為金剛線行業(yè)龍頭，黃絲投產(chǎn)后母線自供比例增加，成本優(yōu)勢顯著，單位盈利仍有進一步提升空間。我們預(yù)計未來三年公司歸母凈利潤CAGR為28.74%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球光伏裝機需求不及預(yù)期的風(fēng)險；黃絲與母線自供比例不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇，價格快速下降的風(fēng)險；政策變化的風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達93.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.89。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為69.54。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美暢股份（300861）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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