信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽近期對萬和電氣(002543)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《出口拖累短期業(yè)績，利潤率持續(xù)提升》，本報告對萬和電氣給出評級，當(dāng)前股價為8.84元。

萬和電氣(002543)

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.28億元，同比-11.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.50億元，同比+53.53%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.36億元，同比+111.44%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元，分紅率為80.09%，股息率為4.52%。23年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入16.03億元，同比-27.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比-22.48%。

Q1經(jīng)營短期承壓，出口端景氣度低迷。22年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.52億元，同比-18.54%，我們認(rèn)為主要受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)周期下行、家電行業(yè)終端需求受損、主營業(yè)務(wù)出口景氣度降低等影響。分品類來看，22年生活熱水、廚房電器營收分別為32.67、28.07億元，同比-5.67%/-18.78%。分地區(qū)來看，22年主營業(yè)務(wù)國內(nèi)/出口收入分別為40.53/24.55億元，同比-3.08%/-23.29%，出口端受到較大影響。分銷售模式來看，22年主營業(yè)務(wù)國內(nèi)線上/國內(nèi)線下收入分別為17.82/22.71億元，同比+9.88%/-11.29%，線上渠道開拓取得成效，逆勢實現(xiàn)增長。由于國內(nèi)廚熱行業(yè)市場復(fù)蘇較緩、出口市場持續(xù)低迷，Q1公司收入端仍然承受壓力。國內(nèi)方面，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q1油煙機(jī)/燃?xì)庠?燃?xì)鉄崴?電熱水器行業(yè)線下銷售額分別同比-5.1%/-10.8%/-5.8%/-11.7%。線上銷售額分別同比-1.6%/-6.3%/+1.9%/+1.6%。出口方面，參考Q1我國燒烤爐品類出口美國金額同比下滑約30%。

但從3月的行業(yè)單月增速來看，不論是國內(nèi)廚熱還是燒烤爐出口都呈現(xiàn)一定的逐步回暖趨勢。此外，公司將持續(xù)加大對熱泵業(yè)務(wù)、自主品牌出海方面投入，我們認(rèn)為公司后續(xù)短、中、長期收入增速有望得到提振。

總體來看，廚房電器品類、國內(nèi)線上及出口渠道毛利率顯著增加，我們認(rèn)為或主要得益于相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、人民幣匯率貶值等因素。費用率方面，22全年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為10.04%、2.75%、3.78%，分別同比+1.66、-0.01、-0.02pct

毛利率持續(xù)提升，各渠道利潤率走勢分化。2022全年歸母凈利潤略低于預(yù)告，毛利率為27.07%，同比+3.54pc，凈利率為8.29%，同比+3.55pct。分產(chǎn)品來看，22年生活熱水/廚房電器毛利率分別為31.20%/17.69%，同比+0.10/+5.19pct；分地區(qū)來看，主營業(yè)務(wù)國內(nèi)、出口毛利率分別為33.21%/14.13%，同比+0.56/+5.01pct；分銷售模式來看，主營業(yè)務(wù)國內(nèi)線上/國內(nèi)線下毛利率分別為40.38%/27.59%、同比+4.39%/-2.94%。。

23年Q1公司整體毛利率為30.02%，同比+3.49pct，環(huán)比持續(xù)提升；凈利率為7.69%，同比+0.53pct。費用率方面，23年Q1銷售、管理、研發(fā)費用率分別為14.35%、1.95%、3.47%，分別同比+1.70、+0.54、+1.25pct，銷售及研發(fā)費用投放力度明顯加大。

經(jīng)營性現(xiàn)金流恢復(fù)，存貨周轉(zhuǎn)提速。1）截至23年Q1公司現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)合計19.30億元，同比+15.92%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計8.02億元，同比-34.15%；公司存貨為6.73億元，同比-42.03%；合同負(fù)債+其他流動負(fù)債合計3.93億元，同比-17.63%。2）從周轉(zhuǎn)情況來看，公司23年Q1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-9.97天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-0.06天。3）22年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8.15億元，同比+98.78%；23年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.61億，同比+756.36%。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入分別為69.63/76.42/82.52億元，分別同比+5.1%/+9.7%/+8.0%；歸母凈利潤5.81/6.51/7.22億元，分別同比+5.6%/+12.1%/+10.9%,對應(yīng)PE為11.32/10.10/9.10倍。

風(fēng)險因素：原材料價格波動、海內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、匯率波動等。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬和電氣（002543）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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