機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券
(相關(guān)資料圖)
研究員：左前明/李春馳
事件：2023年 4 月28 日中國(guó)神華發(fā)布一季度報(bào)告。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入870.42 億元，同比增長(zhǎng)3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)186.12 億元，同比下降1.9%；扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)185.29 億元，同比下降0.6%。產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量292.03 億元，同比增長(zhǎng)2.7%?；久抗墒找?.937 元/股，同比下降1.9%。
點(diǎn)評(píng)：
煤炭板塊：銷量上升價(jià)格略降，一季度毛利同比下降3.4%2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量0.8 億噸，同比下降0.9%，煤炭銷量1.076億噸，同比提升1.8%，主要由于外購(gòu)煤量同比提高9.7%。從銷售結(jié)構(gòu)來看，一季度年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨銷售占比為57.5%、28.9%、7.7%，公司積極落實(shí)穩(wěn)產(chǎn)保供政策，年度長(zhǎng)協(xié)占比同比提高6 個(gè)pct，較去年全年提高4.5%。從銷售價(jià)格來看，公司一季度年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格497元/噸，同比下降3.7%；月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格891 元/噸，同比上升13.2%，煤炭平均售價(jià)621 元/噸，同比下降0.5%，呈現(xiàn)小幅微降。成本端看，公司一季度自產(chǎn)煤?jiǎn)螄嵆杀緸?69.4 元/噸，同比增長(zhǎng)12.9%，主要來自材料費(fèi)等上漲（+11.4%）及安全生產(chǎn)費(fèi)等項(xiàng)目增長(zhǎng)（+21.7%）。煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入689.25 億元，由于外購(gòu)煤采購(gòu)成本上升等因素，毛利水平下降3.4%，毛利率下降1.8 個(gè)pct。
電力板塊：煤電電量及電價(jià)齊漲，電力板塊利潤(rùn)水平漲幅超12%2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量517.1 億千瓦時(shí)，同比增加10.6%，其中境內(nèi)燃煤發(fā)電量503 億千瓦時(shí)，同比增加11%，燃煤發(fā)電的平均利用小時(shí)數(shù)提高4.4%，燃煤電價(jià)也提升至416 元/兆瓦時(shí)，同比提高2.5%。
一季度平均售電成本376.2 元/兆瓦時(shí)，同比增加1.2%。截止一季度發(fā)電裝機(jī)容量為40315 兆瓦，一季度增量來自新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量14兆瓦。燃煤電量及電價(jià)齊增帶動(dòng)電力板塊營(yíng)業(yè)收入達(dá)到228.73 億元，同比增長(zhǎng)11.9%，實(shí)現(xiàn)毛利36.9 億元，同比提高12.7%，毛利率提高0.1 個(gè)pct。
運(yùn)輸與煤化工板塊：成本上漲致各版塊毛利不同程度下降2023Q1 鐵路分部營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)7.4%增長(zhǎng)，但由于修理費(fèi)、人工成本等費(fèi)用增長(zhǎng)拉動(dòng)成本上漲33.8%，導(dǎo)致毛利同比下降20.5%；港口分部由于裝船量下降，營(yíng)業(yè)收入同比下降1.7%，而原材料、人工成本等成本費(fèi)用有所增長(zhǎng)，使毛利水平同比下降12.6%；航運(yùn)分部由于平均海運(yùn)價(jià)格下降，營(yíng)業(yè)收入下降21.1%，毛利水平下降72.9%；煤化工分部由于一季度聚烯烴產(chǎn)品平均銷售價(jià)格下降，營(yíng)業(yè)收入同比下降7.8%，毛利水平下降65.1%。
公司作為煤炭龍頭央企，積極落實(shí)央企改革方案，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入啟動(dòng)。國(guó)資委提出的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》要求央企上市公司聚焦主業(yè)，積極解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。4 月28 日公司公告將與母公司簽署《避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二）》，計(jì)劃將解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題期限由2023 年延長(zhǎng)至2028 年，期間公司將擇機(jī)行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購(gòu)剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)?？梢灶A(yù)期未來五年，上市公司收購(gòu)母公司資產(chǎn)面臨著外部政策與內(nèi)部承諾的雙重驅(qū)動(dòng)。目前公司已經(jīng)啟動(dòng)資產(chǎn)收購(gòu)工作，目標(biāo)資產(chǎn)為集團(tuán)下屬產(chǎn)能約1600 萬噸/年，剩余可采儲(chǔ)量超過13 億噸的煤礦股權(quán)；資產(chǎn)總額低于母公司總資產(chǎn)的1%，2022 年?duì)I業(yè)收入低于集團(tuán)總收入的2.5%。當(dāng)前，我們統(tǒng)計(jì)的控股股東國(guó)家能源集團(tuán)煤炭產(chǎn)能近7 億噸/年，上市公司以外還有超3 億噸/年的煤炭產(chǎn)能，接近公告產(chǎn)能及儲(chǔ)量條件的有國(guó)源電力下屬大南湖一號(hào)、二號(hào)礦井，產(chǎn)能分別為1000 萬噸/年及1300 萬噸/年；寧夏煤業(yè)下屬梅花井煤礦產(chǎn)能1200 萬噸/年；烏海能源下屬12 座礦井共計(jì)產(chǎn)能1835 萬噸/年；新疆能源下屬準(zhǔn)東露天礦產(chǎn)能2600 萬噸/年；紅沙泉一號(hào)礦井2000 萬噸/年；杭錦能源下屬礦井塔然高勒礦井產(chǎn)能1000 萬噸/年；以及陜西神延公司下屬西灣露天礦產(chǎn)能1300 萬噸/年，均有注入上市公司的可能性。我們預(yù)計(jì)伴隨集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)的注入，公司有望迎來煤炭產(chǎn)量的外延增長(zhǎng)。此外集團(tuán)資產(chǎn)注入是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題、落實(shí)央企上市公司改革的有力舉措，我們預(yù)計(jì)伴隨著第一批資產(chǎn)注入啟動(dòng)落地，后續(xù)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)⒂行蛑鸩阶⑷肷鲜泄荆局虚L(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為伴隨二季度“迎峰度夏”電煤保供量增加，以及煤炭下游需求恢復(fù)有望對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成支撐，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格有望企穩(wěn)回升，公司盈利能力有望持續(xù)提高。公司高長(zhǎng)協(xié)比例及一體化運(yùn)營(yíng)使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有較高確定性，疊加高現(xiàn)金、高分紅屬性，未來投資價(jià)值更加凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為728.17/748.84/764.82 億元，EPS 為3.66/3.77/3.85 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟(jì)；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。
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