華西證券股份有限公司寇星近期對桃李面包(603866)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2展現(xiàn)韌性，且有亮點》，本報告對桃李面包給出增持評級，當前股價為14.38元。

桃李面包(603866)

(相關(guān)資料圖)

事件概述

桃李面包發(fā)布2022上半年業(yè)績，實現(xiàn)收入32億元，同比+9.1%；歸母凈利3.6億元，同比-2.9%。2022Q2收入17.5億元，同比+8.8%；歸母凈利2億元，同比-3.2%。

分析判斷:

Q2收入端整體展現(xiàn)韌性，華東是亮點

雖然Q2國內(nèi)部分地區(qū)疫情嚴重，公司收入端依然展現(xiàn)了較強的增長韌性。分地區(qū)看，Q2華東收入同比+52.2%，盡管Q2上海疫情嚴重，華東市場仍然實現(xiàn)了收入加速增長。華東市場自3Q21呈快速增長態(tài)勢，連續(xù)4個季度加速增長。上半年華東市場產(chǎn)能利用率71.08%，青島2.96萬噸、泉州6.4萬噸產(chǎn)能在建。市場拓展順利，產(chǎn)能有保障，我們預(yù)計華東市場在未來幾年將保持高速增長。其他區(qū)域市場如東北、華北、西南、華中Q2收入分別同比+2%、+5.1%、+4.7%、+11.5%，增速相比Q1變化不大，展現(xiàn)韌性；西北、華南Q2收入分別同比+7.6%、-2.4%，收入增長降速，收入占比不高，市場仍在培育過程中。

Q2凈利率同比降、環(huán)比升

Q2歸母凈利率11.4%，同比-1.4pct，環(huán)比+0.5pct。原材料價格上漲和疫情導(dǎo)致的交易摩擦成本使公司凈利率同比有所下降，但看絕對水平仍屬較為有韌性。其中Q2毛利率24.7%，同比-1.8pct。公司相應(yīng)縮減了銷售費用投入比例，Q2銷售費用率7.6%，同比-1.2pct，對沖了部分毛利率壓力。其他費用率基本穩(wěn)定。目前看面粉價格仍在高位，油脂油料價格自高位有所回落但同比仍是上漲，我們預(yù)計原料成本壓力將在下一個季度持續(xù)，但疫情對于成本費用端的影響預(yù)計減輕。

投資建議

2022Q2公司收入端展現(xiàn)較強韌性，并存在亮點區(qū)域。凈利率同比有所下降，但看絕對水平仍屬于有較強的穩(wěn)健性。維持前次收入預(yù)測2022-24年70/80/91億元，考慮原材料價格上漲，調(diào)降2022年EPS預(yù)測0.87至0.84元，維持2023-24年EPS1.02/1.22元。2022/8/11收盤價14.27元對應(yīng)P/E分別為17/14/12倍，估值已處于長期價值區(qū)間，維持增持評級。

風(fēng)險提示

①疫情多點散發(fā)；②原材料價格持續(xù)上漲；④食品安全問題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司王文丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達85.5%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.22。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為25.08。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，桃李面包（603866）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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