華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對今世緣(603369)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評報(bào)告：一季度如期開門紅，期待更多精彩表現(xiàn)》，本報(bào)告對今世緣給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為59.8元。

今世緣(603369)

事件

(資料圖)

2023年04月28日，今世緣發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。

投資要點(diǎn)

2022年圓滿收官，一季度如期開門紅

2022年?duì)I收78.88億元（同增23%），歸母凈利潤25.03億元（同增23%）。其中2022Q4營收13.7億元（同增28%），歸母凈利潤4.21億元（同增28%）。2023Q1營收38億元（同增27%），歸母凈利潤12.55億元（同增25%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率76.6%/86.5%/75.4%，同比+2/+3/+1pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。銷售費(fèi)用率為17.62%/33.49%/15.92%，同比+3/+6/+3pct，系消費(fèi)者培育及廣告投入增加所致，管理費(fèi)用率為4.09%/9.25%/2.08%，同比+0.06/+0.5/+0.1pct，系職工薪酬及固定資產(chǎn)折舊增加所致。凈利率為31.74%/30.8%/33.01%，同比+0.06/-0.01/-0.5pct，系費(fèi)用增大所致。2022/2022Q4/2023Q1年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為27.8/5.80/8.97億元，分別同比-8%/-50%/+47%。2022/2023Q1年合同負(fù)債分別為20.4/11.43億元，分別同比-1%/+0.6%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2023年奮進(jìn)百億

分產(chǎn)品看，2022年特A+類/特A類/A類/B類/C類/D類/其他營收51.97/20.93/3.25/1.46/0.82/0.02/0.08億元，同比+25%/+22%/+23%/+6%/-2%/-29%/-19%，占比66%/27%/4%/2%/1%/0.03%/0.11%。特A+類占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2023Q1特A+類/特A類/A類/B類營收24.29/11.11/1.53/0.6億元，同比+25%/+34%/+32%/+9%，占比64%/29%/4%/2%，C類、D類/其他營收0.32/0.02億元，同比-5%/-16%，占比1%/0.06%。公司將持續(xù)戰(zhàn)略培育國緣V9，全面推廣柔雅兼香，聯(lián)動(dòng)提升國緣四開。分渠道看，2022年直銷（含團(tuán)購）/批發(fā)代理營收1.63/76.92億元，同比+37%/+23%，占比2%/98%，2023Q1營收0.44/37.43億元，同比+28%/+27%。截止2023Q1，經(jīng)銷商數(shù)量1045家，較年初增加31家。公司正積極向“經(jīng)銷+直銷+線上銷售”模式轉(zhuǎn)變，對重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)團(tuán)購單位等實(shí)行直銷。分區(qū)域看，2022年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)/省外營收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19億元，同比+24%/+23%/+19%/+32%/+16%/+29%，2023Q1營收6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97/2.7億元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%。公司打贏“百日大會戰(zhàn)”，區(qū)域精耕不斷深化，南京大區(qū)、淮安大區(qū)在高基數(shù)情況下依然實(shí)現(xiàn)大幅增長。量價(jià)拆分來看，2022年特A+類/特A類/A類/B類/C類/其他銷量1.18/1.53/0.43/0.33/0.42/0.1萬噸，同比+28%/+29%/+32%/+4%/-1%/-17%，D類銷量32.8噸，同比-86%，對應(yīng)噸價(jià)為43.92/13.7/7.55/4.37/1.96/7.44/0.83萬元/噸，同比-3%/-5%/-7%/+2%/-0.5%/+420%/-2%。2023年經(jīng)營目標(biāo)為總營收100億元左右，凈利潤31億元左右。

盈利預(yù)測

預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為2.64/3.34/4.17元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為23/18/14倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、四開增長不及預(yù)期、V系列增長不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)張瀟倩研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.38%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.64。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為72.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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