在華爾街的大型機(jī)構(gòu)投資者不愿關(guān)注的一“冷門角落”，一大群衍生品投機(jī)者正蜂擁押注一項(xiàng)看似不可想象的賭注——那就是美國(guó)政府將因債務(wù)上限問(wèn)題而拖欠債務(wù)，即美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)違約，政府無(wú)法按照約定時(shí)間償還國(guó)債的本金和利息。
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隨著美國(guó)財(cái)政部通過(guò)發(fā)債所籌集現(xiàn)金的可使用余額無(wú)限接近枯竭(大多數(shù)分析師預(yù)計(jì)7月左右現(xiàn)金儲(chǔ)備消耗完畢)，被稱為信用違約掉期(CDS)的衍生品交易正在美國(guó)火速升溫，自今年年初以來(lái)，與這些合約掛鉤的押注金額已增長(zhǎng)約8倍。也就是說(shuō)，如果美國(guó)政府未能按時(shí)向債權(quán)人支付款項(xiàng)，這些合約將給這些投機(jī)者帶來(lái)豐厚的收益。
華爾街大行高盛近日表示，美國(guó)觸及關(guān)鍵的債務(wù)上限最后期限的時(shí)間可能會(huì)早于市場(chǎng)普遍預(yù)期，高盛預(yù)計(jì)“疲軟”的稅收或?qū)⑹姑绹?guó)政府走上金融債務(wù)違約的“快車道”。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)近日表示，雖然初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)透露的信息有限，但是4月份迄今為止的“疲弱”稅收表明，在6月上半月達(dá)到美國(guó)債務(wù)上限的可能性大幅度增加。
這并不是圍繞這一衍生品交易的“迷你狂熱浪潮”第一次爆發(fā)。早在2011年、2013年就有過(guò)類似事件，2021年也有過(guò)。但這一次，一切都感覺(jué)有點(diǎn)不同。首先，政府拖欠還款的可能性更大，畢竟現(xiàn)在華盛頓兩黨的兩極分化是如此極端，以至于誰(shuí)也無(wú)法保證共和黨與民主黨能夠達(dá)成協(xié)議，以及時(shí)提高債務(wù)上限，并避免違約危機(jī)。
押注美國(guó)政府債務(wù)違約的交易浪潮升溫，回報(bào)率可能高達(dá)2400%
對(duì)于那些押注美國(guó)政府違約的投機(jī)者來(lái)說(shuō)，美債違約對(duì)他們來(lái)說(shuō)則意味著巨額回報(bào)。CDS這一衍生品市場(chǎng)的交易準(zhǔn)則意味著，如果美國(guó)政府真的違約，投機(jī)者們可以利用美國(guó)長(zhǎng)期債券的最低價(jià)格，從這些合約中榨取利潤(rùn)。根據(jù)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，一些美國(guó)國(guó)債最近的交易價(jià)格低于面值的60%——這是美聯(lián)儲(chǔ)一系列快速加息的結(jié)果，依照衍生產(chǎn)品杠桿，這也意味著潛在的回報(bào)率可能超過(guò)2400%。
有數(shù)據(jù)顯示，這些投資者趁機(jī)買入以上這些交易價(jià)格不足60美分的較長(zhǎng)久期美國(guó)國(guó)債，通過(guò)CDS押注美債違約的潛在回報(bào)率將超過(guò)2400%——意味著將獲得逾40萬(wàn)美元回報(bào)。除了獲利潛能，CDS保險(xiǎn)成本上升也凸顯了華爾街對(duì)美國(guó)債務(wù)上限懸而未決的焦慮情緒。
美國(guó)違約保險(xiǎn)成本正在上升——目前CDS利差高于以往債務(wù)上限事件
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)ICE數(shù)據(jù)服務(wù)公司統(tǒng)計(jì)的自2007年以來(lái)的價(jià)格數(shù)據(jù)，一年期美國(guó)信用違約掉期(CDS)利差在最近幾日飆升，在周四觸及創(chuàng)歷史紀(jì)錄的175個(gè)基點(diǎn)。這意味著什么呢?也就是說(shuō)，為100萬(wàn)美元美債投保一年的違約保險(xiǎn)費(fèi)用為1.75萬(wàn)美元，年初以來(lái)該數(shù)字增長(zhǎng)了大約十倍，對(duì)相同數(shù)額的德債保險(xiǎn)費(fèi)用僅僅不到400美元。
與此同時(shí)，投資者還要求于美國(guó)潛在債務(wù)違約日期前后到期的短期美債支付更高的收益率溢價(jià)，以補(bǔ)償他們可能無(wú)法獲得支付的風(fēng)險(xiǎn)。例如3個(gè)月期美債收益率上周觸及5.30%，創(chuàng)下2007年以來(lái)最高水平。
管理著43億美元資產(chǎn)的對(duì)沖基金Saba Capital Management LP的首席投資官Boaz Weinstein在接受采訪時(shí)表示:“在華盛頓，人們認(rèn)為這件事發(fā)生的可能性是30%，而在華爾街，人們認(rèn)為這件大事得不到有效解決的可能性是0到5%?！?/p>
Weinstein在10年前與摩根大通的“倫敦鯨”事件(London Whale)中一舉成名。本周早些時(shí)候，這位知名投資策略師在推特上表示，他一直“有興趣”參與這一CDS衍生品交易，但未能拿到足夠多的合約，讓他覺(jué)得值得放手一搏。
這凸顯了這個(gè)衍生品市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題:盡管押注金額增長(zhǎng)了很多，但流動(dòng)性仍然很差(根據(jù) Depository Trust & Clearing Corp.的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至3月底，凈名義未償余額僅為50億美元，僅相當(dāng)于美國(guó)債券市場(chǎng)的一小部分)?？紤]到結(jié)算過(guò)程的特殊性，即使美國(guó)確實(shí)短暫地錯(cuò)過(guò)了一筆債務(wù)支付，也不能保證CDS合約真的能夠獲得賠付。
很難預(yù)測(cè)美國(guó)違約的可能性。美國(guó)從未在債務(wù)方面徹底食言，美債的信譽(yù)更可謂是全球金融體系的支柱。畢竟，美國(guó)國(guó)債通常被視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)，并且其基準(zhǔn)的10年期美債收益率用于確定全球的基準(zhǔn)資本成本和融資成本，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的稱號(hào)。
然而，盡管華爾街大行們近年來(lái)一次又一次地看到這場(chǎng)人為制造的危機(jī)得到解決，但這些將機(jī)構(gòu)如今又開始緊張起來(lái)。比如，投資者要求在可能違約時(shí)到期的短期國(guó)債獲得更高的收益率，以彌補(bǔ)他們可能得不到償付的風(fēng)險(xiǎn)，哪怕只是在極短時(shí)間得不到償付。
法國(guó)興業(yè)銀行(601166)(Societe Generale SA)的美國(guó)利率策略主管Subadra Rajappa表示，盡管CDS利差飆升并不一定意味著美國(guó)違約的可能性急劇增加，但他表示：“這表明了我們所處的政治環(huán)境，以及采取邊緣政策的可能性?！?/p>
就在周三，共和黨眾議院議長(zhǎng)凱文·麥卡錫勉強(qiáng)通過(guò)了一項(xiàng)債務(wù)上限法案，其中還包括針對(duì)拜登政府的政策重點(diǎn)削減數(shù)萬(wàn)億美元的預(yù)算。然而，白宮官員一直堅(jiān)持拒絕屈服于共和黨的要求——即在提高31.4萬(wàn)億美元債務(wù)上限的同時(shí)削減開支。
拜登更是直言:“我很高興與麥卡錫會(huì)面，但不是討論是否延長(zhǎng)債務(wù)上限的問(wèn)題，這一問(wèn)題沒(méi)有商量余地?！?/p>
CDS——“廉價(jià)對(duì)沖”策略的最佳衍生品標(biāo)的
在信用違約掉期(CDS)交易中，買方向賣方付款，如果借款人未能履行其義務(wù)，賣方提供支付。這筆支付基本上等于相關(guān)金融資產(chǎn)的票面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之差。
大多數(shù)CDS合約讓買家在若干債券中選擇作為標(biāo)的資產(chǎn)，買家通常會(huì)選擇價(jià)格最低的債券，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。
由于一些較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的交易價(jià)格低于面值的60%，因此，如果一個(gè)買家愿意為100萬(wàn)美元的美國(guó)國(guó)債支付大約1.75萬(wàn)美元的一年保險(xiǎn)費(fèi)用，那么在違約的情況下，他可能會(huì)得到相當(dāng)于高達(dá)40多萬(wàn)美元的回報(bào)。
當(dāng)然，這是假設(shè)投資者現(xiàn)在持有現(xiàn)金買進(jìn)美國(guó)國(guó)債，而不是等到債務(wù)上限逼近時(shí)債券可能變得更貴。
加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)(RBC Capital Markets)的分析師Blake Gwinn表示，防范CDS未付款這一可能性的成本也在迅速上升，可能是因?yàn)镃DS賣家在確定溢價(jià)時(shí)越來(lái)越多地考慮到長(zhǎng)期債券的大幅折扣。
不過(guò)，Rajappa表示：”在技術(shù)性違約機(jī)率高于往常水平，且支付款項(xiàng)相對(duì)于預(yù)付更具吸引力的環(huán)境下，這感覺(jué)像是一種廉價(jià)的對(duì)沖危機(jī)的手段?！?/p>
反對(duì)派：押注債務(wù)違約是“糟糕的選項(xiàng)”，兩黨最終將達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議
不過(guò)，這一賭注也遭到了很多人的批評(píng)。一些分析人士表示，要對(duì)沖或從潛在的美國(guó)債務(wù)崩潰中獲利，有更好、更容易獲得的方法。
對(duì)其他人來(lái)說(shuō)，歷史已經(jīng)證明，兩黨的議員們有能力在時(shí)間耗盡之前擱置所有的分歧，即使最終需要在最后一刻達(dá)成協(xié)議。
他們表示，鑒于合約中內(nèi)置的三天寬限期，在CDS觸發(fā)之前美國(guó)兩黨達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議的可能性特別高。他們的想法是，在此期間，市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)非常糟糕，以至于這些議員們別無(wú)選擇，只能迅速敲定一項(xiàng)協(xié)議。
“每隔幾年就會(huì)發(fā)生一次，都是老樣子，即違約永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生，”Mark Holman表示，他是TwentyFour Asset Management合伙人，這家總部位于倫敦的投資公司專門從事固定收益證券。
還有一些人認(rèn)為，即使美國(guó)無(wú)法償還債務(wù)，CDS持有人仍不能保證能夠及時(shí)獲得利潤(rùn)，畢竟最終解釋權(quán)不再這些持有人手中。
國(guó)際掉期及衍生品協(xié)會(huì)(International Swaps & Derivatives Association)監(jiān)管下的一個(gè)所謂的“決定委員會(huì)”最終將不得不決定掉期交易是否會(huì)獲得支付款。一些市場(chǎng)觀察人士表示，由于缺乏歷史先例(除了1979年一些到期國(guó)庫(kù)券的延期付款以外)，這一原本就很模糊的交易過(guò)程將變得更加模糊。
“不清楚?困惑?沒(méi)有定義?對(duì)的，事實(shí)就是這樣?！盝im Bianco表示表示，他經(jīng)營(yíng)著自己的宏觀研究公司。“有些分析師認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債的信用違約掉期市場(chǎng)幾乎沒(méi)有提供任何經(jīng)濟(jì)信號(hào)，我們正是其中之一。”
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