中郵證券有限責(zé)任公司李媛媛近期對華熙生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《受化妝品業(yè)務(wù)拖累Q1低速增長，期待618表現(xiàn)》，本報告對華熙生物給出買入評級，當(dāng)前股價為99.39元。

華熙生物(688363)

(資料圖片)

事件

公司公布2023年一季報，報告期實現(xiàn)收入13.1億元，同增4.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤為2.0億元，同增0.4%，扣非凈利潤1.5億元，同降17.4%，EPS為0.42元；其中非經(jīng)常性損益主要系收到政府補(bǔ)助5691萬元。

點評

醫(yī)療終端業(yè)務(wù)疫后復(fù)蘇高增長，化妝品業(yè)務(wù)承壓。公司23Q1收入微增長，我們預(yù)計：1）公司作為全球透明質(zhì)酸龍頭，原料終端需求穩(wěn)健，預(yù)計原料業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長；2）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)受益于疫后復(fù)蘇，預(yù)計實現(xiàn)高增長，其中醫(yī)美業(yè)務(wù)聚焦?jié)欀绿畛?、潤致水光以及潤百顏填充，三類械產(chǎn)品占比高；3）化妝品業(yè)務(wù)受線上景氣度下滑、38大促表現(xiàn)平淡等因素預(yù)計增長承壓。

毛利率下降，費用率提升。23Q1公司毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為73.8%/46.4%/6.6%/6.4%，較22Q1同比變動分別為-3.3/+1.3/+0.3/-0.1pct；毛利率下降主要受原料業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率較低、化妝品銷售產(chǎn)品中面膜等低毛利率產(chǎn)品銷售增加所致；銷售及管理費用率提升主要系去年人員規(guī)模逐步擴(kuò)大帶來人力成本提升、抖音渠道銷售費用率較高所致。綜合，公司歸母凈利率下降0.6pct至15.4%，扣非歸母凈利率為11.6%。

盈利預(yù)測及投資建議：

我們預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤分別為12.7/16.6/20.7億元，對應(yīng)復(fù)合增速約31%/30%/25%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為38/29/23倍，公司未來多業(yè)務(wù)齊驅(qū)發(fā)展，成長空間大，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

化妝品行業(yè)景氣度下行、利潤率改善不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)趙中平研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.82%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為40.57。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有42家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級33家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為145.72。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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