民生證券股份有限公司王剛,汪海洋近期對海信家電(000921)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：業(yè)績高于預告中樞，經營改善勢能強勁》，本報告對海信家電給出買入評級，當前股價為24.76元。

海信家電(000921)

(資料圖片僅供參考)

事件回顧：

公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績報告，業(yè)績高于預告中樞。2023Q1公司實現營收194.3億元，同比+6.16%；歸母凈利潤6.15億元，同比+131.1%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比+179.8%。

營收端實現個位數增長，基本符合產業(yè)數據走勢：

公司營收端同比實現個位數增長，其中家空、央空業(yè)務貢獻了主要正增量。1）2023年初以來，家空板塊景氣度優(yōu)于白電整體，內銷表現尤其亮眼。據產業(yè)在線數據，公司23Q1家空內銷出貨量同比+60.6%，雖然外銷受海外需求疲軟拖累同比下滑，但整體出貨量依然實現了2%左右的同比正增長，預計家空業(yè)務Q1實現個位數增長。綜合考慮4-5月家空排產數據，上半年家空維持高景氣度的趨勢已經基本確定，看好海信家空業(yè)務Q2表現。

2）安裝場景恢復+保交付政策刺激下，央空景氣度回升，海信日立領跑市場。據產業(yè)在線數據，23年1-2月央空市場多聯機內銷出貨額93.54億元，同比+9.8%，較22年11-12月收窄22pct。1-2月海信日立央空銷額同比+27.6%，多聯機市場占有率居top1，預計海信央空業(yè)務Q1實現雙位數增長。3）冰洗業(yè)務高基數下外銷壓力較大，內銷預計保持平穩(wěn)。

總體來看，海信Q1內銷勢頭強勁，外銷出貨逐步轉好，結合4-5月空調排產數據，海信Q2營收環(huán)比提升可期。

成本壓力下行+經營改善共振，盈利能力同比大幅改善：

毛利率方面，公司2023Q1毛利率21.12%，同比顯著提升2.59pct，我們認為毛利率改善主要受益于1）大宗原材料價格回落，2）新風&璀璨系列產品對整體出貨結構提升兩方面的影響。

費用率方面，公司2023Q1期間費用管控良好，基本維持在穩(wěn)定水平，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率同比分別-0.38/+0.35/+0.16pct。此外，公司一季度合同負債金額18.7億元，較22年末大幅增長63.29%，在手訂單充足，看好海信下半年業(yè)績持續(xù)增長。

投資建議：

公司治理理順后經營勢能加速向上，地產后周期相關產業(yè)業(yè)績預期持續(xù)修復背景下傳統(tǒng)業(yè)務改善彈性較大，汽車熱管理作為第二增長極空間廣闊，預計23-25年公司分別實現營業(yè)收入816.15/876.29/956.74億元，同比增長10.1%/7.4%/9.2%；分別實現歸母凈利潤19.56/22.96/27.53億元，同比增長36.3%/17.4%/19.9%，維持“推薦”評級。

風險提示：

行業(yè)競爭加劇，三電新能源車熱管理訂單不及預期，地產竣工恢復情況不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司何偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.7億，根據現價換算的預測PE為18.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為23.36。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海信家電（000921）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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