中郵證券有限責(zé)任公司楊維維近期對齊心集團(tuán)(002301)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《B2B業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高質(zhì)量發(fā)展可期》，本報告對齊心集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為7.27元。

(相關(guān)資料圖)

齊心集團(tuán)(002301)

事件：

公司發(fā)布2022年年報及2023年一季度報：

公司2022年實(shí)現(xiàn)收入86.29億元，同比+4.77%；歸母凈利潤1.27億元，同比+122.53%；扣非后歸母凈利潤0.91億元，同比+116.16%。分季度看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入18.89億元，同比+35.60%；歸母凈利潤-0.16億元，扣非后歸母凈利潤-0.37億元，同比均大幅減虧。公司2022年收入端穩(wěn)增，利潤端扭虧為盈。

2023Q1公司收入19.11億元，同比-11.04%；歸母凈利潤0.45億元，同比-18.90%；扣非后歸母凈利潤0.43億元，同比-24.64%。

聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶，B2B業(yè)務(wù)高質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展

分業(yè)務(wù)看，2022年公司辦公物資、互聯(lián)網(wǎng)SaaS軟件及服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入84.54、1.46億元，同比分別+5.22%、-14.40%，收入占比分別為97.97%、1.70%，辦公物資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長；辦公物資、互聯(lián)網(wǎng)SaaS軟件及服務(wù)毛利率分別為9.42%、38.54%，同比分別-0.85pct、-9.87pct，其中，互聯(lián)網(wǎng)SaaS軟件及服務(wù)毛利率下降主要系公司子公司好視通加大研發(fā)投入，研發(fā)投入同比+10.98%，但各業(yè)務(wù)場景項目落地較慢，對公司盈利造成壓力。

公司B2B業(yè)務(wù)繼續(xù)聚焦央企、銀行金融機(jī)構(gòu)等優(yōu)質(zhì)大客戶，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，深挖優(yōu)質(zhì)大客戶業(yè)務(wù)需求，儲備訂單規(guī)模穩(wěn)步增長。此外，公司加大對應(yīng)收款和存貨等管理力度，客戶回款加快，經(jīng)營質(zhì)量提升，截至2022年底，應(yīng)收賬款為28.38億元，同比下降9.92億元，且23Q1應(yīng)收賬款較年初繼續(xù)下降4.70億元至23.68億元；相應(yīng)的，2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.25億元，同比+53.32%。

23Q1盈利能力同比略下滑，期間費(fèi)用管控良好

2022年公司整體毛利率、凈利率分別為10.07%、1.40%，同比分別-1.14pct、+8.29pct，凈利率提升明顯，主要為上年同期商譽(yù)減值損失導(dǎo)致基數(shù)較低所致；2023Q1單季度公司毛利率、凈利率分別為10.16%、2.18%，同比分別-0.07pct、-0.43pct，同比略有下滑。

期間費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率為7.22%，同比-2.01pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為5.41%、2.08%、0.86%、-1.13%，同比分別-0.10pct、-0.40pct、-0.11pct、-1.40pct，期間費(fèi)用管控良好；2023Q1公司期間費(fèi)用率為7.63%，同比+0.44pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為5.33%、1.91%、1.07%、-0.68%，同比分別+0.74pct、+0.15pct、-0.04pct、-0.41pct，期間費(fèi)用率同比略有提升。

投資建議：

齊心集團(tuán)作為B2B辦公物資集采領(lǐng)先企業(yè)，客戶資源優(yōu)勢、品牌知名度、數(shù)字化運(yùn)營和交付服務(wù)等能力突出，持續(xù)受益于陽光采購政策推進(jìn)，公司存量客戶放量及新增客戶拓展，我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為109.83/137.04/168.33億元，同比分別+27.27%/+24.78%/+22.83%；歸母凈利潤分別為2.49/3.28/4.21億元，同比分別+96.58%/+31.82%/+28.39%，對應(yīng)PE分別為21/16/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

下游客戶需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險；客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券(002500)楊晶晶研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為17.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.75億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.19。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，齊心集團(tuán)（002301）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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