民生證券股份有限公司方競,李萌近期對潔美科技(002859)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評：4Q22業(yè)績回暖，電子耗材平臺逐漸成型》，本報(bào)告對潔美科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為29.15元。

(資料圖)

潔美科技(002859)

事件概述：4月12日，潔美科技發(fā)布2022年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營收13.01億元，同比下滑30.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比下滑57.35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.47億元，同比下滑61.21%。

需求不振影響全年業(yè)績，4Q22業(yè)績改善22年下游客戶處于去庫存周期導(dǎo)致公司全年業(yè)績下滑。公司利潤降幅大于營收降幅，主要原因是原材料價(jià)格上漲及開工率低導(dǎo)致公司單位成本升高，體現(xiàn)在毛利方面，公司22年毛利率為29.45%，相比21年下滑8.82pct，達(dá)到上市以來罕見的低點(diǎn)。從單四季度看，公司實(shí)現(xiàn)營收3.09億元，環(huán)比增加0.29億元；同比來看，3Q22營收降幅高達(dá)41.96%，而4Q22營收降幅明顯收斂至23.56%，在經(jīng)歷3Q22的“至暗時(shí)刻”后，公司4Q22營收情況明顯轉(zhuǎn)好，與下游被動(dòng)元件行業(yè)的復(fù)蘇反彈相印證。由于匯兌損失影響，公司4Q22財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加0.47億元至0.18億元，拖累歸母凈利潤環(huán)比下滑0.24億元至0.16億元，但4Q22毛利率修復(fù)至26.94%，環(huán)比提升1.69pct，盈利能力環(huán)比改善。

紙質(zhì)載帶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，塑料載帶高端化帶動(dòng)毛利率提升：22年公司紙質(zhì)載帶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.41億元，同比下滑37.03%；毛利率為32.89%，同比下滑9.7pct，主要系下游被動(dòng)元器件行業(yè)需求疲軟。公司持續(xù)優(yōu)化紙質(zhì)載帶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高附加值的打孔紙帶、壓孔紙帶產(chǎn)銷量提高，第五條電子專用原紙生產(chǎn)線預(yù)計(jì)23年下半年投產(chǎn)。22年公司塑料載帶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.98億元，同比下滑13.87%；毛利率為33.96，同比提升3.56pct，主要受益于高端載帶出貨量提升及原料黑色塑料粒子及片材實(shí)現(xiàn)自供。22年公司已投產(chǎn)塑料載帶產(chǎn)線數(shù)量達(dá)70條，并在半導(dǎo)體封測領(lǐng)域客戶取得了突破性進(jìn)展。

膜材料客戶認(rèn)證順利，計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)：22年公司膜材料實(shí)現(xiàn)收入0.87億元，MLCC離型膜向國巨、華新科、三環(huán)、風(fēng)華等大客戶穩(wěn)定供貨，中高端產(chǎn)品驗(yàn)證取得突破，在韓、日大客戶驗(yàn)證進(jìn)展順利。公司BOPET膜二期項(xiàng)目設(shè)備已預(yù)訂，投產(chǎn)后將新增2萬噸年產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到3.8萬噸/年，華南高端離型膜產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后將新增1億平米離型膜產(chǎn)能。此外公司流延膜項(xiàng)目與4Q22滿產(chǎn)滿銷，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)與23年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后總產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍達(dá)6000噸。

投資建議：考慮到23年下游復(fù)蘇弱于預(yù)期，我們下修公司公司盈利預(yù)期；考慮到公司各類電子耗材開始放量，我們?nèi)钥春霉具h(yuǎn)期業(yè)績表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.91/4.84/6.27億元，同比增長75.2%/66.4%/29.5%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為44/26/20倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不振、產(chǎn)品驗(yàn)證不及預(yù)期、產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券鄭震湘研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.52%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.09億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為41.06。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，潔美科技（002859）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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