國(guó)金證券股份有限公司楊欣近期對(duì)健盛集團(tuán)(603558)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《無縫量?jī)r(jià)齊升，關(guān)注23年降本提效》，本報(bào)告對(duì)健盛集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.71元。

健盛集團(tuán)(603558)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

(資料圖)

公司3.20發(fā)布22年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.54億元（+14.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.62億元（+56.5%）；單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.36億元（+1.1%），歸母凈利為-686萬元（同比減虧），表現(xiàn)符合預(yù)期。經(jīng)營(yíng)分析

棉襪訂單增長(zhǎng)放緩，無縫實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。22年棉襪/無縫業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.4/7.4億元，分別同增2.6%/47.3%。1）棉襪：受海外需求放緩影響，Puma、UA等核心運(yùn)動(dòng)品牌客戶訂單承壓，導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)棉襪銷售額同比減少2.1%、占比下滑9Pct，但優(yōu)衣庫(kù)貢獻(xiàn)顯著，帶動(dòng)休閑棉襪銷售額同增27.8%、占比提升1.3Pct；22年棉襪銷量/ASP分別同比+4.3%/-1.7%，主要系棉價(jià)下滑。2）無縫：產(chǎn)能調(diào)整結(jié)束訂單快速爬升，三大核心客戶優(yōu)衣庫(kù)/迪卡儂/Delta需求旺盛，而國(guó)內(nèi)FILA、蕉內(nèi)等客戶亦貢獻(xiàn)2000萬元+銷售額；22年共銷售無縫服飾2915萬件，銷量/均價(jià)分別同比+23%/+20%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

棉價(jià)下行致毛利率承壓，凈利率同比提升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為25.14%（-1.2Pct），主要系海外需求放緩、棉花跌價(jià)；而無縫休閑/無縫運(yùn)動(dòng)毛利率同比分別+7.05Pct/+1.93Pct至14.09%/15.78%，主要系客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。22年公司歸母凈利率為11.1%，同比提升3Pct，主要得益于管理費(fèi)用減少以及匯兌收益。

23年注重降本增效，中長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)確定性強(qiáng)。23年預(yù)計(jì)隨海外品牌庫(kù)存去化訂單逐季改善，需求承壓大背景下公司注重生產(chǎn)環(huán)節(jié)降本增效與效益提升。未來2~3年內(nèi)公司棉襪產(chǎn)能預(yù)計(jì)較22年增加10%+，主要位于越南清化、海防；無縫越南工廠當(dāng)前有200+臺(tái)織機(jī)，其中100臺(tái)預(yù)計(jì)從今年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)能，中長(zhǎng)期規(guī)劃下織機(jī)數(shù)量有望達(dá)到400~450臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

公司與海外品牌客戶合作深化、產(chǎn)能提升帶動(dòng)訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，無縫業(yè)務(wù)卡位高景氣賽道長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力足，預(yù)計(jì)2H23開始海外終端回暖、品牌補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)訂單改善。我們預(yù)測(cè)2023~25年公司歸母凈利分別為3.13/3.70/4.38億元，對(duì)應(yīng)PE為10/9/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡受阻、核心客戶訂單轉(zhuǎn)移等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券謝麗媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為71.5%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.02。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.92。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，健盛集團(tuán)（603558）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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