太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對天味食品(603317)進行研究并發(fā)布了研究報告《天味食品：C端業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，有效網(wǎng)點不斷推進》，本報告對天味食品給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為30.00元，當(dāng)前股價為25.16元，預(yù)期上漲幅度為19.24%。

天味食品(603317)

(資料圖)

事件：

天味食品發(fā)布23年1-2月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，23年1-2月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約4.9億元，同比+21.4%；歸母凈利潤約0.8億元，同比+22.7%。C端業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，終端有效網(wǎng)點不斷推進。

公司業(yè)務(wù)主要來源于C端，春節(jié)后動銷良好，庫存良性，公司推動廠商一體化聯(lián)合運營的模式，把資源聚焦在大商的垂直增長，帶來業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。此外終端網(wǎng)點上，公司重點強調(diào)終端網(wǎng)點的有效滲透，網(wǎng)點聚焦在關(guān)聯(lián)食材的售點，終端有效網(wǎng)點穩(wěn)步推進。公司B端核心業(yè)務(wù)來自于B2B的餐飲定制以及小B的渠道。餐飲的增長首先來自于門店的增長（單店的增長和門店的擴張），前三年門店增速有所放緩，擴張需要時間復(fù)蘇，餐飲定制可能在第二季度會有個比較明顯的表現(xiàn)。小B在疫情期間受損，恢復(fù)需要過程。目前B端業(yè)務(wù)逐月好轉(zhuǎn)，綜合看23Q2會有個逐步釋放的過程。

23年展望：全年收入、利潤20%+高增可期。1）收入：公司預(yù)計2023年中式菜品調(diào)料或增長最快（行業(yè)增速高、豐富品類、增加大單品開發(fā)），同時新零售板塊增速亮眼，B端業(yè)務(wù)在餐飲復(fù)蘇后或在23Q2有個比較好的表現(xiàn)，共同驅(qū)動23年收入達成20%+的增長。2）利潤：公司產(chǎn)品原輔料較多，價格漲跌互現(xiàn)，成本趨勢穩(wěn)定，我們預(yù)計2023年公司毛利率水平同比持平。銷售費用方面，預(yù)計公司23年加大廣告費用投入，但費率方面不高于22年水平。綜上，預(yù)計公司盈利能力穩(wěn)步提升。

未來展望：龍頭引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢推動公司市占率提升。行業(yè)方面，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)未來市場空間巨大，目前仍處于行業(yè)發(fā)展初期，品類參與者眾多。經(jīng)歷過19年和20年高速發(fā)展，20年行業(yè)出清，行業(yè)集中度逐步提升，具有資金實力、產(chǎn)品力和品牌力的龍頭企業(yè)如天味、頤海未來將有望受益。公司方面，公司聚焦C端業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。產(chǎn)品方面，公司在堅持大單品戰(zhàn)略布局外，同步推動高速增長品類進行突破，并在復(fù)調(diào)領(lǐng)域加強研發(fā)，有針對性地開發(fā)區(qū)域性產(chǎn)品，推動市占率不斷提升。渠道方面，公司計劃通過廠商一體化聯(lián)合運營的模式、依據(jù)優(yōu)商輔商分級運營的策略優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)與零售終端，優(yōu)化資源配置和市場響應(yīng)，同時充分利用新零售渠道帶來的市場紅利推進公司渠道步入良性循環(huán)。

盈利預(yù)測與評級：復(fù)合調(diào)味品行業(yè)發(fā)展仍屬初期，公司所處賽道優(yōu)良，中式菜品調(diào)料由于品類豐富、消費頻率高、延伸空間大增長表現(xiàn)亮眼，我們看好公司的核心競爭力和發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計公司2022-2024年收入增速分別為22%、22%、17%，利潤增速分別為30%、28%、21%，對應(yīng)EPS分別為0.58元、0.74元、0.90元，我們按照2024年業(yè)績給予40x估值，一年目標(biāo)價30元，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動；銷售環(huán)境惡化；原材料等成本快速上升；食品安全問題等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)于佳琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達95.34%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為47.67。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為29.98。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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