浙商證券股份有限公司李丹近期對招商輪船(601872)進行研究并發(fā)布了研究報告《招商輪船股權(quán)激勵點評：股權(quán)激勵額彰顯信心，油散雙擊值得期待》，本報告對招商輪船給出增持評級，當(dāng)前股價為7.85元。
招商輪船(601872)
【資料圖】
投資要點
公司發(fā)布股票期權(quán)激勵計劃，要點如下：
1、激勵對象：高管、核心骨干，授予激勵對象共323人，約占總?cè)藬?shù)7.06%。
2、行權(quán)價格：7.31元/股
3、授予份數(shù)：1.85億股，約占公司股本總額的2.276%。
4、股權(quán)激勵授予條件：
（1）最近一個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于18.5%，且不低于對標(biāo)公司50分位或行業(yè)均值；（2020/2021年公司EOE分別為24%/25%，若根據(jù)我們預(yù)測2022年凈資產(chǎn)規(guī)模測算，2022年EBITDA需達54.62億元）
（2）最近一個會計年度，相較2018年的營收CAGR不低于標(biāo)桿公司50分位或行業(yè)均值；
（3）最近一個會計年度，經(jīng)濟增加值（EVA）達成國資委下達目標(biāo)。
5、股權(quán)激勵生效條件：
（1）2023-2025每一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE）不低于30%，且不低于對標(biāo)公司75分位或行業(yè)均值；（若根據(jù)我們預(yù)測2022-2023年凈資產(chǎn)測算，2023年EBITDA需達107億元，對應(yīng)歸母凈利潤約58億元）
（2）2023-2025每一年度相較2021年的營收CAGR分別不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于對標(biāo)公司75分位或行業(yè)均值；
（3）2023-2025每一年度經(jīng)濟增加值達到國資委下達目標(biāo)，且△EVA>0。
本次股權(quán)激勵反映公司對其競爭力和業(yè)務(wù)發(fā)展前景強烈信心。若根據(jù)我們預(yù)測2022-2024年業(yè)績，假設(shè)分紅率均為30%，預(yù)計調(diào)整后行權(quán)價為6.55元/股。
BDI大幅反彈，油運運價持續(xù)上漲，油散龍頭靜待共振：春節(jié)后油運運價持續(xù)上漲，截至3.7，VLCCTD3C運價5.8萬美元/天。BDI大幅反彈，截至3.7，BDI指數(shù)1298點，近三周環(huán)比上漲140%。公司VLCC運力規(guī)模全球第一，截至3月，自有VLCC52艘，VLCC-TCE每上漲1萬美元/天，稅前利潤增厚12.4億元；干散業(yè)務(wù)業(yè)績確定性與彈性兼?zhèn)?，公司VLOC船隊均簽訂長期包運協(xié)議，此外截至22Q3公司投入即期市場的散運船隊達129艘，景氣階段有望貢獻業(yè)績彈性。
投資建議：預(yù)計2022-2024年營業(yè)收入為283.57/310.29/340.32億元，歸母凈利潤51.90/69.55/83.63億元，對應(yīng)EPS分別為0.64、0.86、1.03元，當(dāng)前股價分別對應(yīng)11.5、8.6、7.1倍PE，對應(yīng)1.9、1.5、1.3倍PB。油運、干散行業(yè)供給確定性放緩，隨著中國疫后經(jīng)濟復(fù)蘇，有望迎來“油散雙擊”。
風(fēng)險提示：1）全球石油消費恢復(fù)不及預(yù)期；2）OPEC進一步減產(chǎn)；3）全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)林霞穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.34%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利40.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.22。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為9.72。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商輪船（601872）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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