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中信證券(600030)發(fā)布研究報告稱，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇斜率、穩(wěn)增長政策力度和美聯(lián)儲加息進程的預(yù)期在2月均有所分化。隨著各類積極信號逐漸顯現(xiàn)，預(yù)期的分歧有望逐步彌合，股市也可能隨之上行;債市對利空相對鈍化，預(yù)計將延續(xù)震蕩格局;國內(nèi)經(jīng)濟向好的趨勢下商品可能仍有上漲動力。

宏觀：復(fù)蘇仍在推進，分歧有望彌合。經(jīng)濟復(fù)蘇的大趨勢早已明確，但模糊的復(fù)蘇斜率導(dǎo)致投資者預(yù)期在春節(jié)后出現(xiàn)分歧，市場情緒也受到擾動。進入3月后，更多基本面復(fù)蘇的信號有望顯現(xiàn)，投資者預(yù)期的分歧也可能彌合。首先，生產(chǎn)端在2月快速回升，進入3月后，高景氣度有望延續(xù);其次，居民出行活動已經(jīng)明顯回暖，出行活動的恢復(fù)可能逐步轉(zhuǎn)化為消費的復(fù)蘇;再次，房地產(chǎn)銷售可能逐漸筑底，地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的拖累也有望收窄;最后，2月超預(yù)期的PMI表明經(jīng)濟修復(fù)的進程仍在推進之中，更多類似PMI的積極信號有望逐步確認(rèn)。

政策：預(yù)期再度修正。貨幣政策方面，經(jīng)濟復(fù)蘇早期，貨幣政策不至于驟然收緊，但經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)較為明確，且總量型工具使用空間已經(jīng)收窄，預(yù)計短期內(nèi)總量型工具落地概率并不大，央行的政策重心可能在于通過結(jié)構(gòu)性工具推動內(nèi)需和“信用”共同擴張，以呵護經(jīng)濟復(fù)蘇進程;財政政策方面，在消費增速中樞受到壓制、地產(chǎn)投資對經(jīng)濟仍有拖累、出口下行壓力較大的環(huán)境下，雖然經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢較為明確，但復(fù)蘇斜率還需要政策的支撐，財政政策仍有必要維持相對積極的基調(diào)。

海外：衰退時點可能推遲，加息終點預(yù)期上修。美國1月新增非農(nóng)就業(yè)大超一致預(yù)期，非農(nóng)時薪環(huán)比增速雖延續(xù)回落趨勢，但仍處于相對較高的位置，在勞動力市場表現(xiàn)依舊強勁、消費可能難以快速下滑的環(huán)境下，美國衰退的時點可能不會很快到來。美國經(jīng)濟在短期內(nèi)陷入衰退的風(fēng)險較低，美聯(lián)儲緊縮步伐不會因此受到阻礙，且美國通脹下行過程并非一帆風(fēng)順，美聯(lián)儲可能進一步提高加息終點。

大類資產(chǎn)策略判斷

股票：積極信號有望驅(qū)動股市再度上行。已經(jīng)公布的PMI和持續(xù)偏高的票據(jù)利率表明2月經(jīng)濟表現(xiàn)和金融數(shù)據(jù)可能不會太差。進入3月后，經(jīng)濟復(fù)蘇的進程不會戛然而止，更多的積極信號有望釋放，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的斜率可能再度形成較為樂觀的一致預(yù)期。此外，市場對穩(wěn)增長政策的博弈可能告一段落，兩會中可能釋放的積極信號有望推升投資者風(fēng)險偏好，且隨著匯率逐步企穩(wěn)，美聯(lián)儲緊縮進程對A股的擾動也可能減弱。在多種積極信號的帶動下，A股有望在3月再度上行。

債券：利率點位偏高，資金收緊接近尾聲，債市可能延續(xù)震蕩格局。不論是從利差的角度看，還是從經(jīng)濟復(fù)蘇程度的角度看，當(dāng)前國債收益率均已處于較高點位。高點位下，債市可能對基本面復(fù)蘇等利空因素相對鈍化，進一步上行空間可能也有限。隨著資金面收緊過程接近尾聲，債市可能延續(xù)震蕩格局。

商品：國內(nèi)經(jīng)濟向好，商品仍有上漲動力。原油：供給的穩(wěn)定和需求的韌性有望共同限制油價的下行空間，短期內(nèi)原油可能呈震蕩偏多走勢。黑色：鋼材需求有所分化，地產(chǎn)用鋼恢復(fù)速度較慢，進入3月后，鋼企利潤底部回暖，產(chǎn)量可能隨之上行，地產(chǎn)需求能否進一步復(fù)蘇可能成為影響鋼材價格走勢的關(guān)鍵因素。有色：偏緊供需關(guān)系和美聯(lián)儲緊縮進程之間的矛盾可能推動銅價延續(xù)震蕩。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟復(fù)蘇 中信證券 貨幣政策