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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，1H23黃金價(jià)格的利率逆風(fēng)或?qū)⒀永m(xù)，價(jià)格上行趨勢或需等待2H23避險(xiǎn)東風(fēng)的利好兌現(xiàn)。中長期來看，該行認(rèn)為年內(nèi)金價(jià)走勢的核心決定因素或?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)基本面情況。在美國仍于2023年內(nèi)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)情形下，該行維持2023年度展望中對黃金價(jià)格的上行支撐需等待衰退預(yù)期企穩(wěn)、從而觸發(fā)黃金避險(xiǎn)需求的觀點(diǎn)，同時，穩(wěn)定的降息預(yù)期和實(shí)際利率的趨勢性回落或也需等待經(jīng)濟(jì)下行壓力的進(jìn)一步顯現(xiàn)。

報(bào)告提到，2月FOMC會議如期加息25bp，美聯(lián)儲表示或繼續(xù)抬升政策利率并將其維持于“限制性水平”一段時間，也透露了對勞動力市場和經(jīng)濟(jì)增長前景的相對樂觀態(tài)度，疊加1月美國非農(nóng)新增就業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均好于市場預(yù)期，COMEX黃金價(jià)格從1945美元/盎司快速回落至1877美元/盎司附近。該行此前提出，1H23黃金價(jià)格的利率逆風(fēng)或?qū)⒀永m(xù)，價(jià)格上行趨勢或需等待2H23避險(xiǎn)東風(fēng)的利好兌現(xiàn)。

隨著2022年10月美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，國際金價(jià)自11月起步入持續(xù)上行通道，累計(jì)上漲約18%，引發(fā)市場高度關(guān)注，也有部分市場觀點(diǎn)將近年來的金價(jià)中樞抬升和近期相對高估的價(jià)格水平歸因于黃金產(chǎn)量瓶頸和央行購金增加，而該行認(rèn)為或并非如此。

2020年以來，國際金價(jià)中樞抬升并持續(xù)處于歷史分布右峰的原因或?yàn)槿蛞咔榇呱碌谋茈U(xiǎn)需求增加和海外低利率環(huán)境支撐的投機(jī)價(jià)值抬升;而去年年末以來的價(jià)格超漲則來自于短期投機(jī)倉位快速加持，同期避險(xiǎn)持倉則基本穩(wěn)定，該行認(rèn)為這是在通脹擔(dān)憂緩解后，市場提前對降息預(yù)期進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而使得通脹下行這一黃金市場上一般意義上的“壞消息”在預(yù)期驅(qū)動的短期投機(jī)性交易中成為了階段性的利好因素，黃金價(jià)格也在投機(jī)溢價(jià)的支撐下處于相對高估狀態(tài)。

該行認(rèn)為，預(yù)期交易終需面臨現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，近期美聯(lián)儲相對偏緊的政策態(tài)度和美國相對偏強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)驅(qū)動市場預(yù)期修正，推動短期投機(jī)持倉獲利了結(jié)，黃金投機(jī)溢價(jià)部分出清;相似的預(yù)期調(diào)整也在其他大宗商品市場中有所顯現(xiàn)。

往前看，該行認(rèn)為通脹下行為實(shí)際利率騰挪向上空間的傳導(dǎo)路徑仍未改變，疊加短期增長預(yù)期提振或推動美債利率曲線陡峭化，前期市場預(yù)期及其驅(qū)動的短期投機(jī)持倉或尚余調(diào)整空間，也意味著黃金投機(jī)溢價(jià)在短期內(nèi)仍存出清壓力。

中長期來看，該行認(rèn)為年內(nèi)金價(jià)走勢的核心決定因素或?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)基本面情況。目前來看，美國經(jīng)濟(jì)增長走弱趨勢仍未改變，在美國仍于2023年內(nèi)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)情形下，該行維持2023年度展望中對黃金價(jià)格的上行支撐需等待衰退預(yù)期企穩(wěn)、從而觸發(fā)黃金避險(xiǎn)需求的觀點(diǎn)，同時，穩(wěn)定的降息預(yù)期和實(shí)際利率的趨勢性回落或也需等待經(jīng)濟(jì)下行壓力的進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，該行提示在風(fēng)險(xiǎn)情形下，若美國經(jīng)濟(jì)最終實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，避險(xiǎn)東風(fēng)未能如期兌現(xiàn)，黃金價(jià)格或?qū)⒃谀陜?nèi)維持相對弱勢。

關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率 國際金價(jià) 經(jīng)濟(jì)基本面