國金證券(600109)發(fā)布研究研究稱，國內(nèi)政策紅利期，海外緊縮預(yù)期緩和期，雙期疊加，內(nèi)外共振，A股市場或有望重演反轉(zhuǎn)級別的行情。盡管近期全球市場在緊縮預(yù)期變化之下波動有所加大，但隨著美國經(jīng)濟持續(xù)下行和通脹回落，緊縮緩和大勢所趨，這將持續(xù)成為市場交易主線。A股做多窗口或延續(xù)至2023年一季末和二季度初。重視券商與貴金屬板塊投資機會，中期布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機會。推薦：1)券商、黃金;2)計算機、通信、光伏儲能。
國金證券主要觀點如下：
行情處在中段的微觀證據(jù)
(資料圖片僅供參考)
首先，機構(gòu)倉位是市場情緒的溫度計，特別是絕對收益投資者倉位，私募和外資倉位都并不高。國內(nèi)公募基金近年來基本都維持高倉位運作，私募、外資等絕對收益投資者倉位數(shù)據(jù)更具有參考性。從私募基金的倉位來看，當前私募基金倉位仍處在相對低位，去年底的平均倉位未62.6%，相較于70%的中位數(shù)水平仍有差距。
此外，盡管外資在去年11月以來持續(xù)流入，但從EPFR官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)來看，新興市場基金配置中國(包括A股、港股和中概股)的比重在今年年初回升至過去四個月的高位，與此同時，主動基金配置熱情不如被動基金。
其次，大股東增減持往往是企業(yè)內(nèi)部人對當前市場情緒的反映，在本輪市場反彈過程中大股東減持規(guī)模并未呈現(xiàn)明顯放量。歷史上來看，大股東基本都是呈現(xiàn)凈減持情形，而且在市場上行階段往往減持規(guī)模會有所放量，而在市場情緒較弱階段往往縮減減持規(guī)模。
自去年11月市場反彈以來，大股東凈減持規(guī)模維持相對穩(wěn)定，平均每周在10億左右，明顯是歷史低位水平。這也反映了企業(yè)內(nèi)部人的情緒并未達到極高位置。
最后，從高頻換手率指標來看，盡管市場明顯反彈，但換手率水平仍處在低位，行情并未進入情緒高漲階段。類比2019年年初行情，當前市場處在向上行情中段，行情高點遠未到達。歷史經(jīng)驗來看，中期底部(去年4月和10月底兩次探底)向上行情，換手率的警示區(qū)域往往在1%以上，去年5-6月的小級別反彈高點換手率達到1.1%左右，2019年年初和2020年年中大級別反彈高點換手率達到1.6%左右。
向中小成長要超額收益，聚焦核心催化
首先，海外市場也開始演繹成長股的反擊。盡管高頻數(shù)據(jù)對緊縮緩和預(yù)期造成一定擾動，但這也正說明市場仍未形成強的一致預(yù)期，緊縮預(yù)期緩和交易主線仍在延續(xù)。
新的變化或在3月下旬或5月初的美聯(lián)儲議息會議后，屆時市場交易邏輯或從緊縮緩和切換至基本面衰退。去年四季度納斯達克上市公司受業(yè)績影響較大，市場表現(xiàn)相對落后，但近期隨著業(yè)績預(yù)期的消化，科技成長股在緊縮緩和之下重新走強。
其次，A股政策預(yù)期交易逐步過渡至基本面交易階段，單純估值修復(fù)主線逐步過渡至估值和業(yè)績雙支撐的主線。過去五年，每年春節(jié)后中小成長風格都開始跑贏大盤價值風格。核心原因是過去五年政策預(yù)期強，但經(jīng)濟基本面實際并不強。核心催化方面，首先，聚焦2月中旬披露的金融數(shù)據(jù)，社融超預(yù)期對中小成長板塊形成支撐。
其次，關(guān)注3月美聯(lián)儲政策邊際變化，全球流動性寬松是大勢所趨。最后，跟蹤各大新興成長產(chǎn)業(yè)政策，特別是安全發(fā)展大戰(zhàn)略下的政策催化。除了政策預(yù)期和催化之外，核心的變化在于相關(guān)板塊的基本面變化。計算機、通信等自主可控相關(guān)行業(yè)基本面處在觸底回升階段，業(yè)績逐步改善或持續(xù)支撐市場行情。
風險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件。
