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天風(fēng)證券(601162)發(fā)布研報(bào)《黃金究竟是如何定價(jià)的?》，文中稱，黃金最好的時(shí)間點(diǎn)漸行漸近，路標(biāo)是通脹下行至周期后半段，聯(lián)儲(chǔ)正式開啟降息討論后實(shí)際利率能進(jìn)入順暢的下行階段。這個(gè)在路標(biāo)出現(xiàn)之前，如果金價(jià)上漲過快，出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整的概率仍然存在。

黃金的價(jià)值，由貨幣職能帶來的金融屬性和避險(xiǎn)屬性組成。

我們采用實(shí)際利率表征黃金的金融屬性，用VIX指數(shù)表征市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。兩個(gè)因子對(duì)黃金價(jià)格的回歸系數(shù)都非常顯著(P值均為0.0%)，解釋力很強(qiáng)(全樣本回歸的R^2為83%)。

展望2023年的黃金行情，機(jī)會(huì)是相對(duì)確定的，風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)有限的。

首先，隨著聯(lián)儲(chǔ)逐漸進(jìn)入加息周期的尾聲，實(shí)際利率進(jìn)一步走緩的概率較大，將會(huì)一定程度上彌合目前金價(jià)和實(shí)際利率背離所帶來的潛在壓力;

其次，全球央行拋美元買黃金的行為仍在進(jìn)行時(shí)，盡管初期過程很漫長也看不到明顯變化，但我們認(rèn)為美元信用與黃金價(jià)格的相關(guān)性走弱才剛剛開始。地緣風(fēng)險(xiǎn)目前來看還沒有完全緩解，避險(xiǎn)情緒可能還會(huì)給金價(jià)提供支撐。

此外，從目前美國的資產(chǎn)負(fù)債表情況來看，本輪去庫周期相對(duì)溫和，淺衰退大概率不會(huì)帶來很強(qiáng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，黃金受到外生沖擊短期急跌的概率也不高。

從我們的黃金模型來看，黃金最好的時(shí)間點(diǎn)漸行漸近，路標(biāo)是通脹下行至周期后半段，聯(lián)儲(chǔ)正式開啟降息討論后實(shí)際利率能進(jìn)入順暢的下行階段。這個(gè)在路標(biāo)出現(xiàn)之前，如果金價(jià)上漲過快，出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整的概率仍然存在。

關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率 天風(fēng)證券 金融屬性