國金證券股份有限公司李超近期對斯瑞新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《高端銅材生產(chǎn)平臺，下游需求多點開花》，本報告對斯瑞新材給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為19.70元，當(dāng)前股價為16.27元，預(yù)期上漲幅度為21.08%。
【資料圖】
斯瑞新材(688102)
特殊銅合金為基，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛。公司以銅基特種材料制備技術(shù)為核心，已形成高強高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉和CT/DR球管零組件四大核心產(chǎn)品。實控人具備深厚科研背景且注重研發(fā)，22年前三季度公司研發(fā)費用率4.8%，顯著高于可比公司2%-3%水平。
高強高導(dǎo)銅合金材料及制品：專注高端領(lǐng)域，應(yīng)用持續(xù)拓展。公司主要生產(chǎn)銅鉻鋯等高端牌號銅合金產(chǎn)品，產(chǎn)品分為鑄錠及制品。鑄錠產(chǎn)品供給下游晉西春雷、金田銅業(yè)等銅合金加工企業(yè)制成板帶，新能源汽車連接器拉動終端需求；制品主要為軌道交通牽引電機(jī)用端環(huán)和導(dǎo)條，主要供給海外GE、Alstom等客戶；因高端銅合金性能優(yōu)異，公司制品下游應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，當(dāng)前已開發(fā)液體火箭發(fā)動機(jī)噴管產(chǎn)品，受益于全球航空航天業(yè)持續(xù)發(fā)展。
中高壓電接觸材料及制品：全球龍頭，貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。作為電氣開關(guān)設(shè)備真空滅弧室核心部件，其性能決定真空滅弧室壽命及電路安全性。公司是該領(lǐng)域龍頭，年報披露國內(nèi)市占率超60%，持續(xù)受益于發(fā)電及輸配電需求增長。
新興業(yè)務(wù)具備廣闊國產(chǎn)替代空間。在銅基合金開發(fā)和生產(chǎn)過程中，公司同時積累高性能金屬鉻粉及CT/DR球管零組件生產(chǎn)能力。鉻粉下游主要應(yīng)用于高溫合金、靶材等高端需求領(lǐng)域；球管零組件是醫(yī)療設(shè)備中的耗材。公司是國內(nèi)少數(shù)具備上述產(chǎn)品批量穩(wěn)定供貨的企業(yè)，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速拉動需求。
擴(kuò)產(chǎn)契合下游高增長需求，產(chǎn)銷維持高增速。公司22年3月科創(chuàng)板上市共募集資金4.2億元，擬投資于“年產(chǎn)4萬噸銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項目一期（2萬噸）”。截至當(dāng)前項目已達(dá)到批量化投產(chǎn)條件。除募投項目外，公司在其他業(yè)務(wù)板塊均有擴(kuò)產(chǎn)計劃，考慮到下游需求情況及產(chǎn)能進(jìn)度，預(yù)計22-24年中高壓電接觸材料、金屬鉻粉、CT/DR球管零組件外銷量復(fù)合增速為+15%/+42%/+50%，且其他制品應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，增長確定性強。
23-24年預(yù)計銅價高位震蕩。22年中銅價快速下跌對公司Q3業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，23-24年預(yù)計銅價將基本面與金融面的博弈中維持高位震蕩。前期銅價快速下跌帶來的負(fù)面影響將逐漸消除。
盈利預(yù)測&投資建議
預(yù)測22-24年歸母凈利分別為0.8/1.3/1.8億元，同比+29%/+65%/+32%；實現(xiàn)EPS0.20/0.34/0.44元，對應(yīng)PE分別為76/46/35倍。給予23年1.5倍PEG，目標(biāo)價19.70元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
募投項目進(jìn)度不及預(yù)期、原料價格波動、技術(shù)迭代、限售股解禁。
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為18.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，斯瑞新材（688102）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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