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中郵證券發(fā)布研究報告稱，從供需情況看，隨著高齡產(chǎn)線冷修進(jìn)行，該行預(yù)計(jì)23年行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能有望降至20年低點(diǎn)，同時保交付將帶動需求端向好，行業(yè)供需改善在即。從成本情況看，雖然玻璃價格略高于20年低點(diǎn)，但是原材料價格大幅上漲，行業(yè)盈利遠(yuǎn)低于20年。短期看，玻璃供需改善的拐點(diǎn)剛出現(xiàn)庫存略高對價格構(gòu)成制約，隨著供需格局的改善，庫存對玻璃價格的制約有望減輕，該行看好玻璃價格走勢。當(dāng)前玻璃行業(yè)供需格局迎來改善，景氣上行值得期待。
投資建議：主要玻璃龍頭經(jīng)前期調(diào)整后已具備較高的配置價值，建議關(guān)注金晶科技(600586)(600586.SH)、旗濱集團(tuán)(601636)(601636.SH)、信義玻璃(00868)、南玻A(000012.SZ)。
中郵證券主要觀點(diǎn)如下：
2022玻璃價格走弱、成本高企，盈利已至底部
2021Q3以來，房地產(chǎn)竣工節(jié)奏放緩，玻璃需求端疲軟，價格持續(xù)下降。截至2022/12/01，全國浮法玻璃市場均價為1593元/噸，同比下降24.4%，較2021年9月價格高點(diǎn)約3068元/噸，下降48.1%。從庫存上來看，2022H1需求走弱而冷修產(chǎn)線較少導(dǎo)致庫存持續(xù)積累，2022年7月中旬，玻璃企業(yè)庫存達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)8111萬重量箱。2022H2，產(chǎn)線冷修加速，庫存上漲趨勢放緩。截至2022/12/01，全國玻璃企業(yè)庫存為7257.4萬重量箱，同比增長54.4%。從盈利的情況看，雖然當(dāng)前玻璃價格略高于2020H2低點(diǎn)，但是成本端的純堿，天然氣，重油等原材料價格大幅上漲，該行預(yù)計(jì)目前行業(yè)的盈利低于2020H2低點(diǎn)。
“保交房”促竣工端修復(fù)，玻璃需求回暖可期
2022年11月以來，政策端對房企融資放開等一系列寬松政策推動“保交樓”落實(shí)，房地產(chǎn)竣工端修復(fù)邏輯具備較強(qiáng)確定性。另外，從房屋新開工到竣工大約2-3年的時間周期來看，2021年上半年的房地產(chǎn)新開工高峰將逐漸在2023-2024年演變?yōu)榭⒐じ叻迤?。玻璃作為典型竣工端的建材，需求將有望獲得加速回補(bǔ)。
2022H2冷修產(chǎn)線超預(yù)期，供給收縮趨勢有望延續(xù)
整體來看，2022年內(nèi)冷修產(chǎn)線較多，超出市場預(yù)期。從冷修節(jié)奏上來看，2022H1冷修產(chǎn)線較少，2022Q3玻璃企業(yè)冷修現(xiàn)象較為集中。短期來看，2012-2014年新投產(chǎn)產(chǎn)能高峰將陸續(xù)進(jìn)入10年以上的高齡窯爐冷修高峰，全國浮法玻璃產(chǎn)線10年/9年/8年/7年以上未冷修產(chǎn)線分別有29/18/22/23條，日熔化量分別為3175/12400/15250/15300T/D。預(yù)計(jì)在行業(yè)庫存仍高、盈利底部承壓的情況下，玻璃企業(yè)具備較強(qiáng)的冷修動力，預(yù)計(jì)2023年仍將有一批高齡窯爐進(jìn)入冷修階段，假設(shè)10年以上窯齡的產(chǎn)線全部冷修，則行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能收縮至2020H2水平。
風(fēng)險提示：原燃料價格大幅上漲風(fēng)險;產(chǎn)線冷修情況不及預(yù)期。
