信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛近期對南山智尚進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：毛紡龍頭精耕細作，新興材料助力騰飛》，本報告對南山智尚給出買入評級，認為其目標價位為14.71元，當前股價為9.12元，預期上漲幅度為61.29%。
南山智尚(300918)
(資料圖片)
本期內(nèi)容提要:
毛紡織服裝行業(yè)龍頭，打造新材料平臺型企業(yè)。公司主要從事精紡呢絨、服裝產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，擁有從羊毛到成衣的完整毛紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品包括精紡呢絨面料、職業(yè)裝、工裝和定制服裝，旗下自主品牌包括南山、菲拉特精紡呢絨面料品牌和 DELLMA、MODARATE 等職業(yè)裝品牌。21 年公司調整戰(zhàn)略布局，拓展超高分子聚乙烯新材料業(yè)務，開啟雙輪驅動業(yè)務模式，22 年前三季度實現(xiàn)營收、歸母凈利潤 11.85 億元、1.06 億元，同增 16.27%、10.13%。
高端精紡逐步實現(xiàn)進口替代，訂單向優(yōu)勢企業(yè)轉移。精紡呢絨行業(yè)為毛紡行業(yè)細分領域，下游應用于高檔西裝產(chǎn)品，具有技術、資金密集的特點。近年來呢絨行業(yè)結構不斷調整，進口量呈下降趨勢，其中精紡呢絨進口量下降趨勢較為明顯，同時國內(nèi)精紡呢絨產(chǎn)量不斷增長，逐步實現(xiàn)高端精紡產(chǎn)品的進口替代。長期來看，毛紡行業(yè)兩極化趨勢持續(xù)擴大，數(shù)量龐大中小企業(yè)在低端產(chǎn)品領域以價格競爭為主，難以進入高端領域參與競爭。頭部毛紡企業(yè)定位高端，在科技創(chuàng)新、品牌建設、管理水平、銷售網(wǎng)絡等方面與中小企業(yè)拉開差距，逐步向“專業(yè)化”經(jīng)驗模式轉型，由企業(yè)間單一的價格競爭，上升到品牌、技術、產(chǎn)品、服務等層面的綜合競爭，以獲得更多市場份額。
深耕研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈智能生產(chǎn)，高筑精紡品牌勢能。1）技術方面，公司持續(xù)推進研發(fā)創(chuàng)新，積累多項研發(fā)專利技術，并持續(xù)拓展功能性產(chǎn)品品類，并應用于運動休閑服飾等四季化產(chǎn)品領域，推動產(chǎn)品結構向高附加值方向發(fā)展。2）生產(chǎn)方面，智能改造貫穿產(chǎn)業(yè)鏈全流程，快反機制優(yōu)化效益。智能化全產(chǎn)業(yè)鏈布局充分發(fā)揮各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的協(xié)同效應，在提高產(chǎn)品品質的同時，降本增效，實現(xiàn)對客戶需求的快速反應。3）品牌方面，公司堅持中高端品牌定位，致力于打造毛紡精品品牌，憑借優(yōu)質的產(chǎn)品品質和完善的服務體系，積累眾多優(yōu)質客戶資源，與國內(nèi)外一線品牌緊密合作，高筑精紡品牌勢能。
開拓超高分子聚乙烯領域，推動雙輪驅動業(yè)務模式。公司在面料、成衣業(yè)務的基礎上，拓展高端纖維領域業(yè)務，600 噸/年的 UHMWPE 項目已于 22 年 7 月順利投產(chǎn)，公司快速切入國內(nèi)高性能纖維行業(yè)。超高分子纖維具備眾多優(yōu)異性能，能夠廣泛應用于軍民領域，市場需求景氣度較高，且國內(nèi) UHMWPE 仍處于高端產(chǎn)能緊缺狀態(tài)。22 年公司發(fā)行可轉債，將 6.996 億元資金用于年產(chǎn) 3000 噸 UHMWPE 建設項目，產(chǎn)品定位高端，質量水平國內(nèi)領先，新材料項目的建設有望優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局，推動產(chǎn)品結構向高附加值方向發(fā)展，進一步打開公司成長曲線。
盈利預測與投資評級。我們看好公司較強的技術研發(fā)實力和智能化生產(chǎn)制造帶來的成本優(yōu)勢和穩(wěn)定品質保障能力，伴隨年產(chǎn) 3000 噸超高分子聚乙烯纖維產(chǎn)能順利爬坡，公司有望打造又一業(yè)績增長極。我們預計2022-24 年 收 入 為 收入為 17.07/21.01/24.80 億 元 ， 同 增14.43%/23.08%/18.02% ， 歸 母 凈 利 為 1.69/2.07/2.55 億 元 ， 同 增10.57%/22.79%/23.18%。借助絕對估值法，我們給予公司目標價 14.71元，公司競爭優(yōu)勢明顯，短期業(yè)績快速增長、長期發(fā)展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟波動風險、新產(chǎn)能落地不及預期、原材料價格波動風險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券(601162)孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.82億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為11.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南山智尚（300918）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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