天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗近期對長江電力(600900)進行研究并發(fā)布了研究報告《來水嚴(yán)重偏枯短期業(yè)績承壓，烏白注入長期盈利可期》，本報告對長江電力給出增持評級，當(dāng)前股價為20.46元。
長江電力(600900)
【資料圖】
事件：
公司公布 2022 年三季報。 公司 2022 前三季度實現(xiàn)營收 412.69 億元，同比+2.03%，實現(xiàn)歸母凈利 189.4 億元，同比-3.18%；其中單三季度實現(xiàn)營收158.81 億元，同比-22.71%，實現(xiàn)歸母凈利 76.53 億元，同比-30.34%。
點評：
汛期來水極端偏枯，前三季度歸母凈利同比-3.2%。來水方面，今年 Q3 來水嚴(yán)重偏少，三峽水庫來水同比偏枯 54.40%，溪洛渡水庫來水同比偏枯20.49%；發(fā)電量方面，由于受到 Q3 來水同比嚴(yán)重偏枯的影響，公司四座電站 Q3 發(fā)電量均有不同程度的下滑，葛洲壩(600068)/三峽/向家壩/溪洛渡電站發(fā)電量分別同比下滑 21.19%/51.75%/9.69%/17.6%。雖然上半年增發(fā)電量約 238億度，但由于 Q3 來水極端偏枯的拖累，前三季度總發(fā)電量同比減少 2.61%；電價方面， 今年 Q3 度電收入為 0.297 元/千瓦時，相較于去年同期提升 0.04元/千瓦時，度電收入的提升使得公司 Q3 營收增速的降幅低于發(fā)電量增速的降幅；投資收益方面，今年 Q3 公司實現(xiàn)投資收益 12.3 億，與去年 Q3基本持平，前三季度實現(xiàn)投資收益 41.8 億元，業(yè)績占比 22.1%，相較于去年全年提升 1.42pct。我們認為投資收益將對平滑公司業(yè)績波動起到重要的作用。在電價同比提升以及投資收益穩(wěn)健增長的支撐下，公司克服了汛期來水極端偏枯的不利因素影響，前三季度實現(xiàn)歸母凈利 189.4 億元。
烏白注入方案正式過會，盈利能力將大幅躍升。烏白注入方案已于 10 月26 日正式得到證監(jiān)會批文。烏白資產(chǎn)作價 804.8 億元，對應(yīng) 1.42 倍 PB。其中約 40%通過發(fā)行股份的方式支付（包括募集配套資金），預(yù)計新發(fā)行股份 18 億股；現(xiàn)金支付比例約為 60%。我們認為交易對價較低且發(fā)股比例較少有利于增加 EPS 增厚幅度。 烏東德、白鶴灘電站年設(shè)計發(fā)電量分別為 389億和 624 億千瓦時。此外，兩座電站的投產(chǎn)將幫助公司從“四庫聯(lián)調(diào)”躍升至“六庫聯(lián)調(diào)”，調(diào)度增發(fā)電量將進一步提升。
新能源+抽蓄穩(wěn)步推進，第二增長曲線可期。新能源：公司正有序推進并拓寬新能源布局范圍，繼 2021 年 4 月注冊成立長電新能有限責(zé)任公司之后，今年 9 月參股設(shè)立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源投資有限公司，加碼布局新能源領(lǐng)域；抽水蓄能：公司正穩(wěn)步推進抽蓄項目，已與秦皇島政府簽訂青龍冰溝抽蓄電站投資開發(fā)協(xié)議，甘肅張掖抽水蓄能項目已獲得核準(zhǔn)批復(fù)。盈利預(yù)測與估值：汛期來水偏枯或使得全年業(yè)績承壓，調(diào)整業(yè)績預(yù)期，不考慮烏白資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計 22-24 年歸母凈利 266.9/280.8/294.4 億元（前值 301.3/311.3/320.7），對應(yīng) PE 為 19.6/18.7/17.8 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：電力需求降低；來水偏枯導(dǎo)致發(fā)電量下降；電價下行的風(fēng)險等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)翟堃研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.39%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利271.39億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.19。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.72。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長江電力（600900）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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