信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對金種子酒(600199)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《內(nèi)部理順，賦能成長》，本報告對金種子酒給出買入評級，當(dāng)前股價為19.95元。
金種子酒(600199)
(資料圖片僅供參考)
事件： 公司發(fā)布 2022 年三季報， 22Q1-3 營業(yè)收入 8.15 億元，同比+0.99%，歸母凈利潤-1.36 億元，扣非凈利潤-1.54 億。 22Q3 營業(yè)收入 2.13 億元，同比-18.59%，歸母凈利潤-0.81 億元，扣非凈利潤-0.86 億。
點評：
銷售收現(xiàn)大幅提升， 預(yù)收款環(huán)比提升。 公司 Q3 單季度營收有所下降，白酒業(yè)務(wù)來看， 單 Q3 分別實現(xiàn)中高檔酒/普通酒收入 0.58/0.31 億元，同比-8.4%/-54.8%，主要系 Q3 公司進(jìn)行渠道大練兵， 以消化庫存為主。22Q3 實現(xiàn)毛利率 19.9%，同比-9.1pct， 核心產(chǎn)品降廠價整體對于毛利率有所拉低，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用整體投放平穩(wěn)，整體 Q1-3 虧損與去年基本持平。銷售收現(xiàn)表現(xiàn)好，單 Q3 銷售收現(xiàn) 3.95 億元，同比+164%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-1.49 億元， 合同負(fù)債 0.94 億元，環(huán)比+1032 萬元。
省外銷售占比有所提升，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量有所增加。 分地區(qū)來看， 公司Q3 在省內(nèi)外分別實現(xiàn)營收 0.62/0.27 億元，同比-48.27%/+29.96%，省外占比顯著提升。經(jīng)銷商數(shù)量上看，截止到 2022Q3，公司共有經(jīng)銷商 440家，其中省內(nèi)外分別為 368/72 家， Q3 期間凈增加 34 家經(jīng)銷商，其中省內(nèi)凈增加 30 家，省外凈增加 4 家，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量明顯提升，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議： 短期來看，內(nèi)部理順后， 公司內(nèi)部運(yùn)營效應(yīng)有望提升，業(yè)務(wù)虧損的局面有望得到扭轉(zhuǎn)。中長期來看， 百元以下價位帶白酒競爭要義更重渠道推力，華潤具備深厚的啤酒渠道資源， “啤白融合”有望逐步落地，渠道賦能金種子發(fā)展。 其次， 中高端產(chǎn)品馥合香系列差異化競爭， 長期有望在省內(nèi)中高端價位帶獲得一定市場份額。 我們預(yù)計22-24 年 EPS 為-0.08/0.45/1.07 元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素： 內(nèi)部管理調(diào)整不及預(yù)期、省內(nèi)競爭加劇、馥合香產(chǎn)品培育不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券(002939)劉鵬研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為9.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為95。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為34.94。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金種子酒（600199）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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