開源證券股份有限公司張宇光,葉松霖近期對(duì)國聯(lián)水產(chǎn)(300094)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司首次覆蓋報(bào)告：聚焦食品加工主業(yè)，水產(chǎn)預(yù)制菜潛力大》，本報(bào)告對(duì)國聯(lián)水產(chǎn)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.94元。

國聯(lián)水產(chǎn)(300094)

剝離養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，聚焦預(yù)制菜等食品加工業(yè)務(wù)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

(資料圖片僅供參考)

公司已剝離養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，聚焦水產(chǎn)預(yù)制菜等高毛利食品加工業(yè)務(wù)，B、C端雙管齊下，全渠道布局。未來隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放、渠道進(jìn)一步完善，公司發(fā)展?jié)摿^大。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為0.91億元、1.56億元、2.63億元，2022年扭虧，2023-2024年同比增長72.2%、68.5%；EPS分別為0.10、0.17、0.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為50.8、29.5、17.5倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

預(yù)制菜仍處快速發(fā)展期，可解決B、C端痛點(diǎn)，成長空間廣闊

中國具備水產(chǎn)品消費(fèi)基礎(chǔ)，其中水產(chǎn)預(yù)制菜是水產(chǎn)行業(yè)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)型方向。預(yù)制菜可解決B、C端的痛點(diǎn)：（1）B端：實(shí)現(xiàn)菜品標(biāo)準(zhǔn)化、降低人工成本和廚房租金成本，提升經(jīng)營效率；（2）C端：減輕做飯負(fù)擔(dān)，滿足消費(fèi)者對(duì)健康飲食迫切需求。目前我國預(yù)制菜滲透率仍較低，對(duì)標(biāo)國際成熟市場，中國預(yù)制菜發(fā)展空間廣闊。

具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，品牌力強(qiáng)

公司具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：（1）剝離上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)后公司一直在采用引導(dǎo)型銷售模式，與大型養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖合作社建立長期合作，對(duì)養(yǎng)殖品類、養(yǎng)殖規(guī)格、養(yǎng)殖模式進(jìn)行控制，有采購優(yōu)勢。（2）全渠道布局，B、C端雙管齊下。在B端已積累大量優(yōu)質(zhì)客戶群，通過定制化服務(wù)獲得高回報(bào)。在C端加大投入，商超、電商渠道表現(xiàn)較好。（3）產(chǎn)品矩陣完善、產(chǎn)品力強(qiáng)。此外，公司采用雙品牌策略，在預(yù)制菜行業(yè)通過持續(xù)投入，已形成品牌效應(yīng)，有助于公司規(guī)避一定低價(jià)競爭。

定增擴(kuò)大預(yù)制菜產(chǎn)能，助力公司快速增長

未來三年，公司計(jì)劃以水產(chǎn)食品和預(yù)制菜為核心業(yè)務(wù)，打造餐飲企業(yè)的水產(chǎn)預(yù)制菜的中央廚房，加強(qiáng)C端水產(chǎn)預(yù)制菜布局。公司定增擴(kuò)建預(yù)制菜產(chǎn)能，預(yù)計(jì)可新增6.9萬噸產(chǎn)能。隨著新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司有望快速提升預(yù)制菜業(yè)務(wù)體量，擴(kuò)大盈利規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國聯(lián)水產(chǎn)（300094）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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