天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,劉明洋近期對湘電股份(600416)進行研究并發(fā)布了研究報告《前三季度業(yè)績高增長延續(xù)，電磁產(chǎn)業(yè)鏈龍頭開啟高成長階段》，本報告對湘電股份給出買入評級，當(dāng)前股價為23.15元。
湘電股份(600416)
事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元至2.09億元，同比增長141.3%-175.58%。
(相關(guān)資料圖)
業(yè)績增速持續(xù)提升，聚焦主業(yè)成果顯著
公司2022年前三季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元至2.09億元，同比增長141.3%-175.58%；單三季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5960萬元至6810萬元，同比增長377.18%-445.24%，單季度業(yè)績增速進一步提升。2022年前三季度，公司持續(xù)聚焦主業(yè)，營收及毛利率均實現(xiàn)增長，同時公司提高資金使用效率，財務(wù)費用控制較好。
定增獲證監(jiān)會批復(fù)，高管調(diào)整表明聚焦主業(yè)決心
公司2022年定增計劃獲證監(jiān)會批復(fù)通過，本次募集資金總額不超過人民幣30億元，扣除發(fā)行費用后擬用于車載特種發(fā)射裝備系統(tǒng)系列化研制及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、軌道交通高效牽引系統(tǒng)及節(jié)能裝備系列化研制和產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、收購湘電動力29.98%股權(quán)和補充流動資金。另外，21年底公司聘任現(xiàn)湘電動力總經(jīng)理、通達電磁能股份有限公司董事長張越雷先生為公司新一任總經(jīng)理。我們認為，高管調(diào)整+收購湘電動力股權(quán)是公司聚焦軍工核心主業(yè)、理順管理體制的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
中長期獎勵機制落地，驅(qū)動公司業(yè)績實現(xiàn)快速釋放
公司同期發(fā)布中長期獎勵管理辦法（試行），公司以歷史最高年份實現(xiàn)的凈利潤作為第一次實施獎勵的參照基數(shù)，當(dāng)年度實際完成利潤超過基數(shù)時，即可實行中長期獎勵。公司每年根據(jù)市場和行業(yè)的具體情況確定當(dāng)年凈利潤目標(biāo)的增長比例，在此基礎(chǔ)上再確定超額利潤獎勵比例。獎勵由公司在次年6月底前一次性以現(xiàn)金兌現(xiàn)，根據(jù)董事會審議批準(zhǔn)后一次性授予獎勵對象，并由獎勵對象通過二級市場購買二級市場股票，公司與獎勵對象簽署《中長期獎勵協(xié)議書》，以此約定雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。我們認為，公司激勵機制落地有望進一步刺激員工積極性，公司排產(chǎn)有望進一步提升，業(yè)績或加速釋放。
湘電動力為電磁產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，持續(xù)業(yè)務(wù)拓展構(gòu)筑行業(yè)壁壘
公司為我國老牌軍工配套企業(yè)，2020年資產(chǎn)剝離完成后業(yè)務(wù)聚焦“電機+電控+電磁能”三大優(yōu)勢板塊。公司在軍工裝備制造領(lǐng)域掌握的核心技術(shù)主要為國內(nèi)頂級高技術(shù)專家團隊研發(fā)的特種裝備推進技術(shù)和發(fā)射技術(shù)的工程化，子公司湘電動力為核心配套企業(yè)。本次定增預(yù)案公司進一步將下游領(lǐng)域拓展至車載特種發(fā)射行業(yè)，預(yù)計其他橫向領(lǐng)域拓展也將持續(xù)落地。我們認為，公司作為國內(nèi)特種裝備推進/發(fā)射核心供應(yīng)商，持續(xù)推進全電技術(shù)創(chuàng)新迭代與市場化落地，預(yù)計或?qū)㈤L期保持技術(shù)優(yōu)勢與壟斷性產(chǎn)業(yè)地位，公司產(chǎn)品或?qū)殡S產(chǎn)業(yè)“十四五”軍民品需求上量實現(xiàn)快速放量。
盈利預(yù)測與評級：綜上所述，公司高管調(diào)整后核心主業(yè)綜合電推系統(tǒng)/電磁彈射業(yè)務(wù)實現(xiàn)主業(yè)聚焦，軍品業(yè)務(wù)或進入顯著放量階段；同時，民品電機業(yè)務(wù)有望充分受益于下游風(fēng)電領(lǐng)域需求增長，對應(yīng)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)加速排產(chǎn)。公司2022年以來進入發(fā)展新階段，但出于審慎原則將公司2022-23年預(yù)計營業(yè)收入由62.73、80.15億元下調(diào)至51.57、70.39億元，同時給予24年預(yù)計營收92.75億元，由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、盈利水平提升，將22-23年預(yù)計歸母凈利潤由3.02、4.58億元調(diào)整為3.02、4.90億元，同時給予24年預(yù)計歸母凈利潤6.94億元，對應(yīng)PE為87.86、54.11、38.20x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：三季報與本次預(yù)告出現(xiàn)偏差，定增方案或存在中止或終止風(fēng)險、審批風(fēng)險，宏觀流動性風(fēng)險，定增進展不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，產(chǎn)品需求波動風(fēng)險等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券(600837)張恒晅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為39.2%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為96.88。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為21.88。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，湘電股份（600416）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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