文|和訊財(cái)經(jīng) 權(quán)婷
【資料圖】
近日，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱多寧生物）向港交所遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利、美銀證券及華泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
多寧生物成立于2005年，經(jīng)過多年發(fā)展，多寧生物已成為一家為客戶提供生物制藥產(chǎn)品從開發(fā)到商業(yè)化全面解決方案的一站式供應(yīng)商。多寧生物業(yè)務(wù)主要分為生物工藝解決方案和實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品及服務(wù)，主要服務(wù)對(duì)象為制藥公司、CRO/CDMO及科研機(jī)構(gòu)。
先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯 業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)
作為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)軍生物工藝解決方案市場(chǎng)的參與者之一，多寧生物擁有諸多先發(fā)優(yōu)勢(shì)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，多寧生物是國(guó)內(nèi)最早建立比較成熟生物工藝技術(shù)平臺(tái)的生物工藝解決方案供貨商之一，也是唯一一家產(chǎn)品組合涵蓋生物工藝所有主要步驟的中國(guó)生物工藝解決方案供貨商，涵蓋上游至下游所有步驟（包括從細(xì)胞培養(yǎng)擴(kuò)增、發(fā)酵，到精制及過濾）。下游客戶覆蓋所有主要生物藥，包括抗體藥物、疫苗及CGT。
數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，多寧生物收入分別為9971.5萬(wàn)元、1.93億元、5.96億元，2020年至2021年增長(zhǎng)率分別為93.81%、208.45%。今年上半年，多寧生物收入2.72億元，比去年同期增長(zhǎng)55.68%。
凈利潤(rùn)方面，多寧生物也呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利分別為657.5萬(wàn)元、2272.2萬(wàn)元、1.4億元，近兩年增長(zhǎng)率分別高達(dá)245.58%、514.82%，今年上半年的經(jīng)調(diào)整凈利為4916.1萬(wàn)，同比增長(zhǎng)104.68%。
得益于高毛利率自有產(chǎn)品銷售占比的提升，多寧生物的經(jīng)調(diào)整凈利率也在穩(wěn)步提升。2019年，經(jīng)調(diào)整凈利率僅6.6%，2020年提升至11.8%，2021年更是提升至23.4%。
研發(fā)、收購(gòu)兩手抓 構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘
多寧生物還在招股書中披露了收益內(nèi)生增長(zhǎng)率，去除相關(guān)比較期間所收購(gòu)業(yè)務(wù)的部分財(cái)務(wù)合并影響后，公司2020年、2021年的收益內(nèi)生增長(zhǎng)率分別為53.7%、164.9%。據(jù)了解，收益內(nèi)生增長(zhǎng)率主要受客戶對(duì)公司產(chǎn)品及服務(wù)的需求增加所驅(qū)動(dòng)，并通過公司提供不斷擴(kuò)展的產(chǎn)品組合來(lái)達(dá)成。
通過持續(xù)的研發(fā)投入，多寧生物的產(chǎn)品矩陣不斷擴(kuò)充，能夠滿足不同客戶的多樣性需求。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，多寧生物研發(fā)費(fèi)用分別為630萬(wàn)元、2020萬(wàn)元、3190萬(wàn)元，研發(fā)投入持續(xù)增加。研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為6.3%、10.5%、5.4%，據(jù)分析，2021年研發(fā)費(fèi)用占比下降原因主要系當(dāng)年公司營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)。
今年上半年，多寧生物的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步增加，達(dá)到3000萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例為11.0%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，研發(fā)投入是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，對(duì)于企業(yè)來(lái)說，需要持續(xù)不斷地投入，而不是無(wú)計(jì)劃地一股腦投入。
在研發(fā)的強(qiáng)有力支撐下，多寧生物自有產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)不斷提高。2019年，公司自有產(chǎn)品營(yíng)收占比為42.8%，低于分銷產(chǎn)品的57.2%，而至2021年，自有產(chǎn)品營(yíng)收占比提高至56%。今年上半年，自有產(chǎn)品營(yíng)收占比進(jìn)一步增長(zhǎng)至76.3%，已成為公司的營(yíng)收支柱。
與此同時(shí)，自有產(chǎn)品的毛利率也逐年走高，逐步增強(qiáng)多寧生物的盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，自有產(chǎn)品2019年毛利率為40.3%，2020年毛利率突破50%達(dá)到53%，今年上半年自有產(chǎn)品的毛利率再次突破60%，達(dá)到60.2%。
在修煉內(nèi)功的同時(shí)，多寧生物也通過收購(gòu)整合擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋范圍。自2019年以來(lái)，多寧生物成功收購(gòu)及整合了齊志生物工程、亮黑科技、金科過濾、熙邁檢測(cè)、安拓思、樂楓生物、楚博生物技術(shù)、Salus Bioscience及楚怡生物科技。通過整合新技術(shù)、人才、客戶、生產(chǎn)線及其他資源，收購(gòu)標(biāo)的補(bǔ)充公司在整個(gè)生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的實(shí)力，并創(chuàng)造了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。
以亮黑科技為例，多寧生物收購(gòu)亮黑科技后，公司客戶數(shù)從2020年的39名提升至2021年的156名，其中超90%的新客戶為集團(tuán)客戶。2022年3月，多寧生物收購(gòu)樂楓生物（海外實(shí)驗(yàn)室純水系統(tǒng)銷售）， 一次性產(chǎn)品海外市場(chǎng)拓展后，上半年海外收入占比提升至3.9%。
浙商證券(601878)指出，多寧生物“快速并購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品線，一站式解決方案具有競(jìng)爭(zhēng)壁壘”。
一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，由于生物工藝涉及多項(xiàng)需要不同設(shè)備及耗材的步驟，每項(xiàng)均有其自身技術(shù)壁壘。企業(yè)通過收購(gòu)補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)鏈，既能減輕研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也可縮短研發(fā)時(shí)間，從而更快構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘，為國(guó)際同行業(yè)公司拓展業(yè)務(wù)的制霸之道。對(duì)于企業(yè)而言，更為重要的是整合收購(gòu)來(lái)的子公司，凸顯協(xié)同效應(yīng)。
百億美元市場(chǎng) 一體化解決方案更能抵御風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2017年至2021年，中國(guó)生物工藝解決方案市場(chǎng)規(guī)模約51億美元，約占全球市場(chǎng)份額的23.1%，復(fù)合年增長(zhǎng)率為51.6%。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，2021年至2026年間，國(guó)內(nèi)生物工藝解決方案將以22.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)張，2026年，國(guó)內(nèi)生物工藝解決方案市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到141億美元。
浙商證券研報(bào)指出，2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)制藥上游公司或借助行業(yè)快速擴(kuò)容的機(jī)會(huì)切入國(guó)內(nèi)外生物藥公司供應(yīng)鏈或快速擴(kuò)充產(chǎn)品SKU，各收入體量、研發(fā)實(shí)力、商業(yè)模式都發(fā)生了巨大變化。能否提供一體化解決方案是國(guó)內(nèi)外上游龍頭公司的重要差異。
浙商證券認(rèn)為，多寧生物作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的一站式生物工藝藝解決方案提供商，其一站式解決方案具有競(jìng)爭(zhēng)壁壘。通過在上游細(xì)分賽道收購(gòu)整合快速搭建生物工藝全流程產(chǎn)品和服務(wù)，在中國(guó)生物藥商業(yè)化初期、上游創(chuàng)新工具公司蓬勃發(fā)展的窗口期，“我們持續(xù)看好上游樞紐型“小公司”模式拓展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，特別是在分散環(huán)節(jié)中尋找整合突破口的嘗試”。
尤其在當(dāng)下外部環(huán)境不斷變化的背景下，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)猶如“驚弓之鳥”，受外部環(huán)境影響較大，供應(yīng)鏈安全也成為生物制藥行業(yè)內(nèi)備受矚目的焦點(diǎn)。
“多寧生物擁有中國(guó)最大產(chǎn)能的自主研發(fā)的一次性產(chǎn)品生產(chǎn)線，將有助于緩解因中國(guó)生物制藥行業(yè)可持續(xù)及大規(guī)模生產(chǎn)所需的一次性袋子短缺所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)”，東高科技高級(jí)投資顧問趙云波接受媒體采訪時(shí)表示。
關(guān)鍵詞： 解決方案 今年上半年 數(shù)據(jù)顯示
