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每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近日，樂(lè)通股份(002319)（SZ002319，股價(jià)12.18元，市值24.36億元）公告稱(chēng)，公司擬購(gòu)浙江啟臣100%股權(quán)、湖南核三力45%股權(quán)的交易事項(xiàng)未獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。究其原因，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為申請(qǐng)人未充分說(shuō)明并披露本次交易標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估增值率較高的合理性和定價(jià)公允性，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）第十一條的規(guī)定。

樂(lè)通股份上述重組事項(xiàng)在去年12月已被證監(jiān)會(huì)否決過(guò)一次，被否原因?yàn)椤吧暾?qǐng)人未充分披露本次交易標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的公允性，未充分說(shuō)明本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力……”。但樂(lè)通股份繼續(xù)推進(jìn)本次交易，本次重組草案整體交易作價(jià)比上次調(diào)減了2600萬(wàn)元，只是仍然沒(méi)有獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。

一般高溢價(jià)并購(gòu)都會(huì)搭配業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，本案也不例外，上市公司與交易對(duì)方簽署了《業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議》。只是，假若并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不如預(yù)期甚至虧損，交易對(duì)手僅僅幾年的業(yè)績(jī)補(bǔ)償，對(duì)于交易對(duì)價(jià)而言只能說(shuō)是杯水車(chē)薪，此前甚至有些交易對(duì)手不兌現(xiàn)補(bǔ)償承諾。高溢價(jià)并購(gòu)可能給公司帶來(lái)較大損失，且可能讓上市公司背上一個(gè)資產(chǎn)包袱。

因此，上市公司收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，從源頭上就要把控好交易作價(jià)公平這個(gè)問(wèn)題，不能說(shuō)上市公司先高價(jià)收購(gòu)吃個(gè)大虧，將來(lái)再去想辦法找補(bǔ)回來(lái)。若將資產(chǎn)重組完全歸為上市公司自主決策事項(xiàng)，只要股東大會(huì)表決同意就可實(shí)施，這是靠不住的。蹭熱點(diǎn)重組、利益輸送式重組，都可能在股東大會(huì)上通過(guò)，原因是上市公司蹭熱點(diǎn)大小股東都樂(lè)見(jiàn)，關(guān)聯(lián)股東隱秘賬戶可能參與表決支持。

對(duì)上市公司并購(gòu)重組實(shí)施監(jiān)管，是證監(jiān)部門(mén)的一項(xiàng)重要工作，目前主板并購(gòu)重組實(shí)施核準(zhǔn)制，交易所對(duì)并購(gòu)重組信息披露進(jìn)行監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司并購(gòu)重組申請(qǐng)文件進(jìn)行審核、下發(fā)核準(zhǔn)批文。目前《辦法》有些條款意在從源頭把控重大重組質(zhì)量，比如第11條規(guī)定，上市公司實(shí)施重大重組，應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明本次交易符合“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允”等要求。第43條規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)符合“充分說(shuō)明本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力”等規(guī)定。證監(jiān)會(huì)在審核并購(gòu)重組申請(qǐng)時(shí)，對(duì)不符合《辦法》重要規(guī)定的并購(gòu)重組不予核準(zhǔn)，這有利于確保并購(gòu)重組質(zhì)量。

目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，其并購(gòu)重組審核模式與主板也有所差別，是由交易所對(duì)上市公司并購(gòu)重組申請(qǐng)文件進(jìn)行審核，審核通過(guò)后報(bào)送證監(jiān)會(huì)履行注冊(cè)程序，交易所審核不通過(guò)的，作出終止審核的決定。其并購(gòu)重組遵循的規(guī)則也有所不同，比如科創(chuàng)板出臺(tái)《上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定》，不過(guò)其中也明確，科創(chuàng)公司實(shí)施重大重組或者發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)遵守《辦法》等規(guī)定，《辦法》等與《特別規(guī)定》不一致的，適用《特別規(guī)定》。而《特別規(guī)定》的實(shí)質(zhì)性規(guī)定只有幾條，因此，《辦法》對(duì)確保并購(gòu)重組質(zhì)量的相關(guān)規(guī)定，在科創(chuàng)板等也是適用的。只不過(guò)注冊(cè)制下，在交易所對(duì)并購(gòu)重組審核階段，或許就可依照《辦法》對(duì)不符合相關(guān)條件的，作出終止審核的決定。當(dāng)然，證監(jiān)會(huì)也有權(quán)依照《辦法》對(duì)并購(gòu)重組最后把關(guān)，對(duì)一些并購(gòu)重組申請(qǐng)可不予注冊(cè)。

監(jiān)管部門(mén)一直在優(yōu)化并購(gòu)重組審核機(jī)制，以發(fā)揮并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量的功能作用。但無(wú)論是核準(zhǔn)制下的主板，還是注冊(cè)制下的科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，無(wú)論是交易所審核還是證監(jiān)會(huì)審核，不管怎樣提高并購(gòu)重組審核效率，不管怎樣方便上市公司等市場(chǎng)主體，對(duì)并購(gòu)重組質(zhì)量的監(jiān)管把控，一刻也不能松。對(duì)于為炒股而進(jìn)行的忽悠式重組、蹭熱點(diǎn)式重組等，要堅(jiān)決拒絕和打擊。對(duì)有利于提高上市公司質(zhì)量、充分說(shuō)明了作價(jià)公允、圍繞上市公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行的縱向或橫向的重組，可予鼓勵(lì)并大開(kāi)方便之門(mén)。

關(guān)鍵詞： 并購(gòu)重組 上市公司 資產(chǎn)重組