中郵證券有限責(zé)任公司魏大朋,段利強(qiáng)近期對(duì)中遠(yuǎn)海能(600026)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《上半年中小油輪景氣高漲，堅(jiān)定看好周期上行趨勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)中遠(yuǎn)海能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.79元。
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中遠(yuǎn)海能(600026)
事件
中遠(yuǎn)海能披露2022年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.13億元，同比增長(zhǎng)22.85%；公司歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比下降70.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.52億元，同比下降70.78%。2022年Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，環(huán)比增加1.09億元，增幅436%。
核心觀點(diǎn)：
中小油輪景氣拉升，助力公司二季度業(yè)績(jī)改善。公司業(yè)績(jī)環(huán)比好轉(zhuǎn)得益于原油小船、成品油市場(chǎng)的率先復(fù)蘇。上半年Suezmax/Aframax船型運(yùn)價(jià)均值同比上906%/664%，這與俄烏沖突后，歐洲需求原油進(jìn)口替代，俄羅斯原油出口轉(zhuǎn)亞洲，運(yùn)輸距離拉長(zhǎng)等原因密不可分。原油輪中小船型得益于美灣、西非出口至歐洲貨盤大幅增加，市場(chǎng)表現(xiàn)活躍。成品油輪在煉油利潤(rùn)率支撐貿(mào)易活躍度的局面下，呈現(xiàn)出了持續(xù)性較強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭。除VLCC船型外，油輪各船型的代表航線日收益水平較去年同期漲幅均在100%以上。同時(shí)公司積極調(diào)整把握市場(chǎng)行情，將3艘船內(nèi)貿(mào)轉(zhuǎn)外貿(mào)，提升整體收益。
LNG板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022年上半年，公司LNG運(yùn)輸板塊貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣3.83億元，同比增加0.41億元。2022年上半年，全球主要國(guó)家LNG出口量約1.98億噸，較2021年同期增長(zhǎng)約3.5%。除滿足北半球冬季供暖需求之外，因地緣政治沖突激化，歐洲地區(qū)對(duì)LNG需求激增。同時(shí)在全球碳減排政策推動(dòng)下，LNG貿(mào)易需求持續(xù)提升，LNG出口項(xiàng)目增加及新增長(zhǎng)約SPA為L(zhǎng)NG運(yùn)輸提供了新一輪的發(fā)展機(jī)遇。公司搶抓貿(mào)易商簽署長(zhǎng)約的機(jī)遇，LNG運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，參與投資的LNG船舶艘數(shù)已達(dá)到49艘。
油運(yùn)行業(yè)處于景氣上升期，運(yùn)力維持低速增長(zhǎng)。在需求端，原油商業(yè)庫(kù)存低位存在較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)需求，同時(shí)歐美區(qū)域成品油消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，而歐洲因減少?gòu)亩砹_斯的成品油進(jìn)口、近年來煉廠產(chǎn)能下滑，以及成品油庫(kù)存較低等多種因素疊加，煉油利潤(rùn)率表現(xiàn)強(qiáng)勁，成品油輪運(yùn)價(jià)持續(xù)景氣；而在供給端，油輪船舶老齡化嚴(yán)重，截至2022年6月末，全球15年以上的油輪占比仍高達(dá)28%。行業(yè)新船訂單處于歷史低位，2022年上半年全球共計(jì)交付油輪135艘/1,606萬(wàn)載重噸（去年同期交付143艘/1,600萬(wàn)載重噸），2022年上半年油輪新簽訂單僅30艘，為1996年以來最低水平，其中VLCC自去年7月份起，無(wú)新簽訂單，未來油輪船隊(duì)維持低速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為油運(yùn)行業(yè)景氣向好的邏輯不變，運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)將持續(xù)高位運(yùn)行。中遠(yuǎn)海能擁有全球規(guī)模第一的油輪船隊(duì)，其良好的船隊(duì)規(guī)模與內(nèi)外貿(mào)兼具的船隊(duì)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)從油運(yùn)的高度景氣中受益。我們預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.05/16.70/17.72億元，同比+408%/11%/6%，公司2022~2024年EPS為0.31/0.34/0.37元，8月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為11.0/9.9/9.4倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；安全事故風(fēng)險(xiǎn)；燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)肖祎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為57.24。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.78。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中遠(yuǎn)海能（600026）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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