東興證券股份有限公司程詩月,孟林近期對天康生物(002100)進行研究并發(fā)布了研究報告《養(yǎng)殖低迷拖累業(yè)績，持續(xù)強化產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)布局》，本報告對天康生物給出增持評級，當前股價為11.7元。
天康生物(002100)
事件：公司披露2022年半年報。公司2022年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入80.09億元，yoy+1.16%，歸母凈利潤-9748.04萬元，yoy-140.38%。
(資料圖)
養(yǎng)殖低迷與原料價格高企拖累上半年業(yè)績。公司上半年營收主要來源于飼料和養(yǎng)殖屠宰兩大板塊，其中飼料業(yè)務(wù)收入27.52億元，yoy+6.35%，養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)收入22.04億元，yoy+29.75%。公司上半年飼料產(chǎn)銷量略有下降，實現(xiàn)銷量109.74萬噸（yoy-2.90%），疊加上游原料價格上漲大幅擠壓毛利率空間，上半年飼料毛利率8.49%，較去年同期下滑6.78pcts。養(yǎng)殖方面，上半年生豬價格低位運行，導(dǎo)致公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯虧損，拖累公司整體業(yè)績。公司上半年出欄生豬93.15萬頭，yoy+26.53%。
持續(xù)強化養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是公司產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。公司立足新疆天然養(yǎng)殖區(qū)位優(yōu)勢，從降低飼料成本、提升產(chǎn)能利用率、降低死淘、優(yōu)化母豬結(jié)構(gòu)等方面持續(xù)開展養(yǎng)殖降本行動，目標今年底完全成本降至16元/公斤左右。疊加下半年豬價有望持續(xù)高位震蕩，公司下半年業(yè)績有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。從養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，目前公司在新疆、河南、甘肅三省區(qū)各安排了100萬頭的養(yǎng)殖產(chǎn)能，并且均采取“聚落式”布局，形成了以養(yǎng)殖為核心，配套飼料和屠宰加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相互協(xié)同能力。預(yù)計到今年底公司育肥產(chǎn)能將達到300-350萬頭，未來公司將在川渝地區(qū)做進一步養(yǎng)殖產(chǎn)能布局，進一步擴大公司市場空間、提升公司區(qū)域市占率。
其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。公司積極推進多板塊發(fā)展，各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，持續(xù)提升綜合競爭力。飼料方面，公司在原料端布局了玉米收儲和棉籽加工業(yè)務(wù)，在原料供應(yīng)方面有明顯成本優(yōu)勢。公司在持續(xù)擴張新疆本地市場的基礎(chǔ)上持續(xù)拓展陜甘寧青和內(nèi)蒙西部市場，實現(xiàn)了飼料銷量快速增長和區(qū)域市占率的快速提升，競爭實力持續(xù)強化。動保方面，公司不斷加強研發(fā)投入，P3實驗室目前已經(jīng)投入使用，并于2022年3月通過CNAS認證評審，前端研發(fā)實力持續(xù)增強。公司目前在研產(chǎn)品中圓支二聯(lián)、偽狂基因缺失苗、亞單位苗等大單品均已進入新獸藥注冊階段，未來上市后有望為公司快速貢獻業(yè)績。
公司盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.57、21.81和28.31億元，EPS為0.12、1.61和2.09元，對應(yīng)PE值為101、7.26和5.59倍。公司形成了完整的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局，多板塊共同作用下，區(qū)域一體化龍頭有望逐步顯現(xiàn)。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：生豬價格波動、公司生豬產(chǎn)能擴張不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券(600909)王鶯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.55%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2500萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為577。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.48。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天康生物（002100）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標3星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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