國金證券股份有限公司孟燦,王倩雯近期對指南針進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦金融信息服務(wù)，獲客效率進(jìn)一步提升》，本報(bào)告對指南針給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為57.53元。
(相關(guān)資料圖)
指南針(300803)
事件
公司發(fā)布 2022 年半年度報(bào)告。收入方面，公司預(yù)計(jì) 22 年 H 1 實(shí)現(xiàn)營收 9.1億元，同比增長 67.7%；單 Q2 實(shí)現(xiàn)營收 2.8 億元，同比增長 34.0%，略超預(yù)期。
利潤方面， 公司 22 年 H1 實(shí)現(xiàn) 扣非后歸母 凈利 3.2 億元，同比增長149.1%；扣非凈利率達(dá) 35.3%，較上年同期提升 11.5pct，主要系 Q1 銷售費(fèi)用率大幅下滑。單 Q2 實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利 0.6 億元，同比增長 64.5%；扣非凈利率達(dá) 19.7%，較上年同期提升 3.7pct，主要系 Q2 研發(fā)人員薪酬增長放緩。
經(jīng)營分析
聚焦金融信息服務(wù)，廣告及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)戰(zhàn)略收縮。上半年金融信息服務(wù)營收為8.8 億元，同比增長 73.4%；毛利率達(dá) 91.9%，較上年同期提升 3.1pct。由于下半年逐步恢復(fù)網(wǎng)信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因而公司戰(zhàn)略中心更多聚焦于擴(kuò)大流量池，而為友商引流的廣告服務(wù)業(yè)務(wù)及協(xié)同效應(yīng)有限的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮。
獲客效率進(jìn)一步提升。22 年上半年銷售費(fèi)用率為 36.1%，較上年同期下滑10.8pct；每 1 元銷售費(fèi)用投入獲得的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金由2021 年上半年的 2.7 元提升至 2022 年上半年的 3.4 元，獲客效率進(jìn)一步提升。從銷售費(fèi)用投入的細(xì)項(xiàng)來看，公司上半年廣告費(fèi)用支出占比略有下滑，更多加強(qiáng)了電話端主動(dòng)營銷、提升流量池轉(zhuǎn)化水平。
靜待下半年金融信息服務(wù)軟件與網(wǎng)信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的協(xié)同。 公司預(yù)計(jì)至2022 年底全面恢復(fù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，以金融信息服務(wù)為入口提升開戶數(shù)量。屆時(shí)公司 ROI 測算模型有望迎來重估（此前 ROI 測算見深度《軟件付費(fèi)轉(zhuǎn)向流量變現(xiàn)，第二增長曲線開啟》）。
投資建議
基于 22 年 H 1 半年報(bào)經(jīng)營數(shù)據(jù)，將金融信息服務(wù)毛利率調(diào)升至 90%；由于獲客效率提升，我們將當(dāng)年新增注冊用戶數(shù)的假設(shè)調(diào)升至 450 萬戶。因此我們將 2022~2024 年?duì)I收預(yù)期由 13.0/19.5/ 28.5 億元調(diào)增至 14.1/19.9/28.6 億元；將凈利預(yù)期由 2.3/4.3/7.5 億元調(diào)增至 2.9/5.0/8.4 億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022~2024 年 PE 分別為 80.1/46.7/27.9 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
網(wǎng)信證券業(yè)務(wù)重整進(jìn)展不及預(yù)期；定增募資不及預(yù)期；解禁風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司姚澤宇研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.19%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為59.93。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為61.58。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，指南針（300803）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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