中泰證券股份有限公司陳寧玉,王逢節(jié),佘雨晴近期對(duì)中天科技(600522)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收購(gòu)風(fēng)電運(yùn)維資產(chǎn)，強(qiáng)化新能源業(yè)務(wù)布局》，本報(bào)告對(duì)中天科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.43元。

中天科技(600522)

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投資要點(diǎn)

公司公告： 2022 年 8 月 12 日簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》， 公司向中天科技集團(tuán)收購(gòu)蘇交控如東海上風(fēng)力發(fā)電有限公司 5%股權(quán)， 股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為 10,716.00 萬(wàn)元；收購(gòu)三峽新能源南通有限公司 15%股權(quán)， 股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為 36,519.50 萬(wàn)元，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格共 47,235.50 萬(wàn)元

延長(zhǎng)海上風(fēng)電業(yè)務(wù)鏈條， 賦能新能源業(yè)務(wù)發(fā)展。 公司持續(xù)聚焦“通信+新能源”主業(yè)，2022 年初至今，公司先后收購(gòu)了大股東中天集團(tuán)旗下中天新興材料和中天電氣技術(shù)兩家子公司， 提升了在上游鋰電材料和電力傳輸領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力，同時(shí)向大股東剝離出售大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)愈加清晰。在新能源領(lǐng)域， 公司已經(jīng)形成海上風(fēng)電+光伏+儲(chǔ)能+銅箔材料的業(yè)務(wù)布局。 本次收購(gòu)股權(quán)的兩家標(biāo)的主要從事風(fēng)力和光伏發(fā)電等相關(guān)業(yè)務(wù)， 屬于公司原業(yè)務(wù)下游。 收購(gòu)后， 一方面近進(jìn)一步延伸公司海上風(fēng)電業(yè)務(wù)鏈條，深度介入海上風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)，探索海上風(fēng)電與海上油氣、儲(chǔ)能多種能源綜合開(kāi)發(fā)利用的融合發(fā)展模式，增強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另一方面， 本次收購(gòu)為公司提供了與各大發(fā)電集團(tuán)的直接合作平臺(tái)，有利于獲取潛在新能源項(xiàng)目資源， 與現(xiàn)有海洋和新能源業(yè)務(wù)形成高度協(xié)同效應(yīng)。

海風(fēng)招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，公司持續(xù)深耕優(yōu)勢(shì)地區(qū)。 國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目加速推進(jìn)，海纜需求快速增加。國(guó)補(bǔ)退出后，廣東、山東和浙江等省份推出地方補(bǔ)貼，此外技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備下降帶動(dòng)海風(fēng)電逐步進(jìn)入平價(jià)階段。沿海各省份海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)目標(biāo)已超過(guò)了 50GW。 8月份以來(lái)， 江蘇連云港(601008)2GW 海上風(fēng)電項(xiàng)目簽約，中廣核陽(yáng)江帆石一（1GW）項(xiàng)目開(kāi)啟風(fēng)機(jī)招標(biāo)， 并將逐步開(kāi)啟海纜招標(biāo)。 后續(xù)江蘇大豐 1.65GW、廣東青洲五、六和七等大型項(xiàng)目將持續(xù)推進(jìn)，海上風(fēng)電有望維持高景氣。 公司是國(guó)內(nèi)海纜領(lǐng)域龍頭， 2021 年底在手訂單 70 億元。投產(chǎn)和規(guī)劃生產(chǎn)基地包括江蘇南通、鹽城大豐、山東東營(yíng)以及廣東汕頭陸豐，積極擁抱國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電需求增長(zhǎng)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)能力。此外，公司對(duì)海工船進(jìn)行升級(jí)改造，用于滿足江蘇、浙江、山東等地 10MW 及以下的海上風(fēng)機(jī)施工能力，與風(fēng)電領(lǐng)域龍頭企業(yè)合資成立海洋工程公司，快速提升打樁、吊裝、運(yùn)維等綜合能力。

光纖光纜需求回暖，業(yè)績(jī)有望顯著改善。 在 F5G 和東數(shù)西算等需求拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)光纖光纜用量提升。 2021 年中國(guó)移動(dòng)普纜招標(biāo)規(guī)模為 1.432 億芯公里，同比增長(zhǎng) 20%，較 2019 年增長(zhǎng) 36%，預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)招標(biāo)量有望延續(xù)增長(zhǎng)。海外加速 5G 和 FTTX 建設(shè)，海外光纜市場(chǎng)占比有望超 50%， 根據(jù) LightReading， 美國(guó)正處于 FTTH 部署的熱潮，將在 2024-2026 年達(dá)到頂峰。價(jià)格方面， 由于上游原材料價(jià)格上漲，光纖價(jià)格隨之提升，根據(jù) CRU 數(shù)據(jù)，截至 2022 年 7 月光纖價(jià)格已從 2021 年 3 月的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)上漲了 70%，單芯公里 3.7 美元漲至 6.3 美元。 同時(shí)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商調(diào)整招投標(biāo)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整， 2021 年中國(guó)移動(dòng)普纜平均中標(biāo)價(jià)格同比增長(zhǎng) 50%。公司是國(guó)內(nèi)頭部廠商，光棒產(chǎn)能位居前列，業(yè)務(wù)全球化布局。在中國(guó)移動(dòng) 2021 年普通光纜招標(biāo)中，公司中標(biāo)份額從 2.2%提升到 11.97%，價(jià)格大幅回暖，量?jī)r(jià)齊升有助于光通信業(yè)務(wù)盈利能力快速恢復(fù)。

投資建議： 中天科技是國(guó)內(nèi)光電纜巨頭，海纜與光纖光纜業(yè)務(wù)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司已經(jīng)形成光通信+海洋+電力傳輸+新能源四大業(yè)務(wù)主線，海洋與新能源業(yè)務(wù)進(jìn)入高成長(zhǎng)期，光纖光纜景氣回升。 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年凈利潤(rùn)分別為 37.09 億元/45.82 億元/55.43 億元， EPS 分別為 1.09 元/1.34 元/1.62 元，維持“買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 海纜與特高壓電纜需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)劉凱研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.57%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利39.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.24。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.06。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中天科技（600522）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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